国投资本(600061):各业务板块均衡发展,驱动稳健增长-年度点评

事件:国投资本披露2021年报,符合预期。2021年公司实现营业收入169.4亿元,同比增19.8％;实现归母净利润47.9亿元,同比增15.5％;加权平均ROE10.6％,同比提升0.4pct。

   核心子公司净利润均衡增长,投行及信用业务收入增速较高。2021年安信证券(合并)实现净利润42.6亿元,同比增20.9％;国投泰康信托(单体)实现净利润12.4亿元,同比增长16.4％;国投安信期货(合并)净利润4.3亿元,同比增长53.8％。分业务条线,公司2021年经纪、资管、自营、投行、信用业务收入分别为50.9、24.9、30.5、14.9、19.5亿元,同比+20.4％、+7.8％、-25.9％、+47.2％、+40.4％,占总营收比例分别为30％、15％、18％、9％、12％、9％。

   安信证券经纪业务高净值客户占比增加,代销收入维持优势地位。2021年安信证券经纪业务净收入50.9亿,同比增16.7％,排名行业第16。21年末安信证券中高端富裕客户数增1.86万户达29.48万户,占客户总数4.75％,同比增0.5pct。2021年安信证券代销金融产品规模2102亿,同比增169％,驱动代销收入达5.2亿,同比增36.1％,占经纪业务净收入比重约10.2％。

   安信证券投行业务股债承销市占率整体提升。2021年安信证券投行业务收入14.9亿,同比增47.2％,排名行业第12。21年公司IPO规模(按发行日统计)104亿,同比增75.5％,市占率提升0.5pct至1.7％,市场排名第12名。21年公司债券承销规模779亿,同比增50.6％,市占率提升0.2pct至0.7％,为近8年来最高。

   国投瑞银资管规模排名提高,驱动收入增长25％。2021年末国投瑞银非货基规模达1043亿,同比增50.9％,排名行业第38,同比提升10名;各类资管规模(含公募、专户、专户子公司)约2508亿,同比增加75％。2021年国投瑞银(合并)实现营收10.0亿,同比增25％。

   国投泰康信托主动管理转型持续推进,国投安信期货区域化改革初见效。2021年末国投泰康信托业务余额1600.7亿,同比降4.4％,其中主动管理规模1013.4亿,同比增2.2％,主动管理占比提升4pct至63％。21年国投安信期货正式设立华东大区和华南大区,两大区净利润分别同比增28.8％、68.2％。

   投资分析意见:维持增持评级。考虑年初至今市场整体走势较弱,下调公司22-23年盈利预测,并新增24年盈利预测。预计22-24年归母净利润50、54、59亿(原预测22-23年55、60亿),同比+3.9％、+9.3％、+8.7％,对应22年动态PE5.9倍,动态PB0.6倍。公司当前估值水平显著低于同业,维持增持评级。

   风险提示:1、若流动性大幅收紧,则影响市场成交量,从而影响经纪、资管等业务业绩;

   2、注册制改革不及预期,IPO发行节奏放缓,从而影响投行项目收入周期。