中钢天源(002057):营收高歌猛进,看好全年高景气度延续-年度点评

公司发布2021年年报＆2022Q1报告,营收利润高增。2021年公司实现营收25.9亿元(yoy+54.8％),归母净利润2.1亿元(yoy+23.6％)。2022Q1实现营收6.9亿元(yoy+43.7％),归母净利润0.6亿元(yoy+122.2％)。公司业绩大幅增长的主要原因为①检测业务持续加大检测网络布局、设备投入、加强高层次检测人员引进等措施,业务规模不断扩大;②磁材产业对外加快产业布局、坚持大客户开发,对内加强成本控制、加快智能化建设;③金属制品加大军品产品开发、生产、销售,产销量增幅显著。

   电子元器件、工业原料营收高增。分板块看,2021年公司电子元器件营收实现5.7亿元(yoy+79.2％),主要系稀土永磁器件订单饱满,产销大幅提升所致。工业原料业务实现9.4亿元(yoy+78.1％),主要系四氧化三锰价格受原材料价格变动上浮,金属制品实现4.4亿元(yoy+30.4％),检测实现4.5亿元(yoy+20.68％)。

   部分业务毛利率下降,费用管控得当。2021年综合毛利率22.7％(-3.1pct),同期净利率为8.3％(-0.3pct)。毛利率方面,检测业务实现49.5％,同比下滑2.2pct,主要系公司积极拓张桥梁、市政检测业务,毛利率低于铁路业务。工业原料/电子元器件实现10.8％/16.9％,同比下滑3.8pct/2.3pct。金属制品实现毛利率27.79％,同比提升1.49pct。2021年销售费用率2.0％(+0.9pct),主要系公司收入增加所致;管理费用率5.3％(-0.5pct),主要系公司合并范围增加企业的费用以及工资薪酬、折旧费用等增加所致;财务费用率0.4％(-0.4pct),研发费用率5.9％(+0.3pct),主要系公司加大研发投入所致。

   磁材产能持续扩张,受益碳中和享高成长。截至2021年,公司磁材产业拥有5.5万吨四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5千吨软磁器件/2千吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力。公司是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业,国内位居前列的永磁器件生产企业,目前唯一同时布局三种主流磁性材料的企业。我们认为碳中和背景下,传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升,公司有望受益行业景气度持续高成长。

   盈利预测:预计22-24年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元,对应EPS为0.42/0.57/0.79亿元,对应PE为20.9/15.5/11.2x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。