滨化股份(601678):2021年量价齐升,未来C3C4项目落地推进成长-年报及一季报点评

事件:公司发布业绩报告,2021年实现营业收入92.68亿元,同比+43.5％;实现归母净利润16.26亿元,同比+220.6％,实现毛利率37.3％,同比+13.1PCT,实现净利率17.7％,同比+9.8PCT。2022Q1公司营业收入22.4亿元,同环比分别+5.8％/-17.9％,归母净利润3.7亿元,同环比分别-25.1％/+71.3％,实现毛利率30.4％,同环比分别-7.7PCT/-8.9PCT,净利率16.7％,同环比分别-6.7PCT/+8.3PCT。

   2021年环丙、烧碱量价齐升支撑业绩上行,2022Q1主业产品环比有所回落。2021年环丙市场均价17099元/吨,同比+47.5％,环丙-丙烯-液氯价差为8646元/吨,同比+74.9％,销量22.29万吨,同比+36.8％;烧碱市场均价2641元/吨,同比+28.1％,烧碱-原盐价差2140元/吨,同比+24.9％,销量68.45万吨,同比+1.5％。2022Q1环丙市场均价11123元/吨,同环比-40.8％/-32.2％,环丙-丙烯-液氯价差为3237元/吨,同环比-70％/-56.2％,销量4.95万吨,同环比分别-12.3％/-4.2％;烧碱市场均价3841元/吨,同环比+100.6％/-4.6％,烧碱-原盐价差3100元/吨,同环比+103.6％/-4.9％,销量16.57万吨,同环比分别-0.1％/-6.4％。往后看,地产复苏或将拉动烧碱需求,供需格局或将迎来良性改善。环丙短期虽较难缓解供应过剩局面,但公司PO/MTBE项目的成本优势将缓解PO价格下调局面。

   碳三碳四综合利用项目打开第二增长曲线。公司在建的C3C4综合利用项目一期计划10月开车,项目由PO/TBA共氧化技术变更为PO/MTBE项目。此外,PDH项目副产氢气将新增灰氢产能,叠加公司此前1.6万吨氯碱副产氢气已于2018年实现车用氢能的供应,将乘氢能发展之势打开第二增长曲线。

   投资建议:我们预计2022-2024年公司实现归母净利润17.40/19.32/26.07亿元,同比+7.0％/+11.0％/+34.9％,对应P/E为7.5/6.7/5.0,对应EPS为0.85/0.94/1.27元/股,给予"买入"评级。