英搏尔(300681):项目定点充裕,关注边际变化-年度点评

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   公司公布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营收9.8亿元,同比增长132％,实现归母净利润0.47亿元,同比增长256％。2022Q1实现营收3.5亿元,实现归母净利润0.18亿元。

   新项目逐步放量,2022Q1毛利率有所承压。

   2021Q4公司营收为5.2亿元,同比增长196％,主要原因为公司总成类新项目量产。2022Q1营收环比下滑的主要原因为当期受春节和疫情因素影响,预计2022Q2有望环比恢复。2021年公司毛利率为20.7％,其中新能源汽车毛利率为11％,仍处于较低水平,主要原因为电驱总成类产品规模仍旧处于爬坡阶段。2022Q1毛利率为16.2％,环比下滑4个百分点,主要原因为原材料大幅涨价同时公司转价进度相对滞后,预计2022Q2毛利率水平有望恢复。费用端来看,公司研发费用维持高位,2021和2022Q1分别为9.42％和9.23％。管理费用和销售费用率随着公司单季度营收规模的提升,均出现不同程度下降。

   项目定点充裕,未来成长可期。

   产品方面,公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可,同时年底公司有望完成集成芯2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发,有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。客户方面,公司逐步实现客户结构逐步由之前的A00级向A/B级别车型升级,吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。与此同时,2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地,涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商,未来后续公司的高速增长奠定基础。

   投资建议

   预计公司2022-2024年EPS分别为1.65/4.05/6.59元。维持"买入"评级。

   风险提示

   新能源汽车发展不及预期;新技术普及不及预期等风险。