筑博设计(300564):控费水平较好,非房业务占比提升显著-年报点评报告

全年业绩增速略超预期,维持"增持"评级22年4月22日晚公司发布2021年报,21年公司实现营收10.3亿元,同比+6.9％,Q1-4单季营收同比+55.1％/+1.4％/+3.8％/-4.0％,实现归母净利润1.7亿元,同比+23.9％,扣非净利润同比+38.9％,公司营收同比增速全年前高后低,四季度增速放缓预计主要由于20年同期基数较大所致。公司作为民营建筑设计龙头企业,在医疗及康养项目方面具备丰富的经验,我们认为其受益于公建领域建设提速,未来增长仍可期,维持"增持"评级。

   建筑设计主业稳步增长,非住宅项目占比或继续提升分业务来看,公司建筑设计/城市规划/设计咨询三项主营业务分别实现收入9.5/1.5/5.7亿元,同比+7.4％/-33.2％/+16.0％,毛利率分别变动+1.5/+4.2/-4.8pct。建筑设计业务作为核心主业,营收占比92.9％,增长较为稳健,设计咨询业务营收占比为5.6％,同比+0.4pct。在住宅领域,公司来自保利、万科收入占比约为30％,与地产优质龙头的合作紧密,能够降低坏账风险及优化现金流;同时公司大幅拓展非住宅领域,21年非住宅类项目新签合同金额占比45.71％,较20年提高13.12pct,主要集中于医疗养老、学校文体等领域。

   毛利率同比略增,费用控制水平较好21年公司毛利率为36.6％,同比+1.3pct,期间费用率21.0％,同比-1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3％/11.5％/5.7％/0.5％,同比变动-0.4/-2.2/+0.6/+0.1pct,管理费用率下降主要由于公司加强管理人员绩效管理,使薪酬成本降低。资产及信用减值损失占营收比例同比+0.3pct,其中对蓝光/恒大/华夏幸福计提坏账准备0.15/0.05/0.04亿元,计提比例50％。

   综合影响下归母净利率16.7％,同比+2.3pct。21年收现比95.0％,同比-6.7pct,付现比17.6％,同比-1.6pct,CFO净额0.42亿元,同比-1.3亿元,主要系支付给员工和支付的各项税费大幅增加所致。

   业绩增长有望持续提速,维持"增持"评级截止21年末,公司已在全国10多个城市完成了100多个BIM项目,推动公司数字化转型,我们认为在地产不景气的背景下,公司通过绑定优质客户和拓展非房业务减少影响,中长期来看,医疗康养等细分领域建设提速对于公司发展亦有支撑作用,预计22-24年归母净利润为1.9/2.1/2.3元(22-23年前值1.6/1.8亿元),给予22年PE11x,对应市值20.52亿;

   截至21年末,我们认为有6.6亿为公司可供自由支配现金,给予PB1x(考虑最低货币资金/营业收入为45％左右,估算2021年运营所需资金为4.9亿);综合计算,公司合理市值27.14亿,对应股价26.37元,维持"增持"评级。

   风险提示:地产及非房设计景气度不及预期,设计人员流失风险,疫情对经营影响超预期。