诺德股份(600110):量价齐升,业绩持续兑现-年报点评

事件:诺德股份披露2021年年度报告,2021年公司实现营业收入44.5亿元,同比增长106％106％;归母净利润4.1亿元,同比增长7422％7422％;扣非净利润3.8亿元,同比增长843％。其中21Q4营收为12.1亿元,同比增长53％53％,环比下降1.5％％;归母净利润为0.84亿元,同比增长284.7％284.7％,环比下降30.47％。

   公司产品量价齐升,2021年业绩符合预期。2021年公司实现营业收入44.5亿元,同比增长106％106％;归母净利润4.1亿元,同比增长7422％。其中,Q4公司实现营业收入营收为12.1亿元,同比增长53％53％,环比下降1.5％％;归母净利润为0.84亿元,同比增长284.7％284.7％,环比下降30.47％。21年盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气,带动公司铜箔出货量和加工费的上涨。公司铜箔销量从2020年的20304万吨增长至35074吨。除此之外,2021年锂电铜箔行业的加工费上涨0.51万元。综合来看,公司铜箔业务单吨毛利从2020年的1.76增长至2021年的2.87万元吨,毛利占比从2020年的81.1％上升至2021年的91.5％。

   重视研发,期间费用率降幅明显。2021年公司期间费用同比增长31％至5.9亿元,期间费用率由20.9％→13.3％13.3％,同比下降7.61pcts。具体来看,销售费用同比增长46％至0.37亿元,期间费用率由1.18％→0.83％0.83％,同比下降0.3pcts;管理费用同比增长28％至1.8亿元,管理费用率由6.5％→4.0％4.0％,同比下降2.4pcts;财务费用同比增长4.9％至2.2亿元,财务费用率由9.9％→4.9％4.9％,同比下降4.9pcts;研发费用同比增长113％至1.6亿元,研发费用率由3.4％→3.5％3.5％,同比上升0.1pcts。

   公司扩产进程加速,与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地,产能合计4.3万吨。青海基地在建产能1.5万吨;惠州基地1.2万吨新增产能目前已完成调试,开始量产。除此之外,公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目;

   黄石一期5万吨项目预计2023年中投产,建成后产能将达13.5万吨。我们预计2022年底公司产能将达7万吨。从客户结构看,公司凭借技术优势,在国内市场上,与宁德时代(CATL)、比亚迪、中创新航(原中航锂电)、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作,同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。

   公司放量在即,业绩步入高增长期。我们假设20222024年加工费不变,4.5/6/8μm的加工费分别为7/54万元吨。受到疫情的影响,我们下调公司2022年的产量,预计20222024年铜箔产量为5.58.0/11.2万吨,对应2022/2023/2024年净利润分别为8.07、11.51、15.53亿元(2223年前值为8.57/10.57亿元)。按照4月22日159亿市值计算,公司20222024年对应PE分别为20、14、10X。维持公司"买入"评级。

   风险提示事件:项目建设进度不及预期;产业政策波动的风险;新能源汽车销量不及预期;行业产能释放超预期;疫情风险;原材料大幅上行风险;加工费下行风险。