武进不锈(603878):产能持续扩张,看好油气需求表现-年报点评

21年归母净利同比降20.0％,维持"增持"评级

   4月25日公司发布年报,21年实现营收27.0亿元(yoy+12.42％);归母净利1.76亿元(yoy-20.0％),与此前业绩快报(2022-006)的1.75亿元基本一致。21Q4、22Q1归母净利润0.19、0.32亿元(yoy-35％、-36％,qoq-66％、+67％),22Q1业绩环比改善。考虑公司产能扩张及出口退税政策调整等影响,我们调整相关假设,预计22-24年公司EPS分别为0.55/0.63/0.71元(前值0.58/0.61/-元),可比公司2022PE均值11.4x,考虑公司新项目投产及未来扩产预期,给予公司12.4xPE估值(2022E),对应目标价6.82元(前值7.86元),维持"增持"评级。

   受出口退税政策调整、原材料价格波动等影响,公司毛利率同比-4.13pct据公司年报及经营数据公告,2021年公司无缝管销量4.99万吨(yoy+29.4％),均价3.47万元/吨(yoy-11.1％)。焊管销量3.73万吨(yoy+11.2％),均价2.40万元/吨(yoy+2.9％)。公司2021年综合毛利率14.14％(yoy-4.13pct),主因受出口退税政策调整及原材料价格波动影响,公司利润空间有所压缩。2021年公司期间费用率6.36％(yoy-0.63pct),主因银行贷款利息支出和汇兑损失等财务费用减少。此外,公司22Q1无缝管销量1.04万吨(yoy-17.8％),均价3.79万元/吨(yoy+5.12％),焊管销量0.56万吨(yoy-22.2％),均价2.68万元/吨(yoy+13.5％)。

   看好油价高位下,公司下游石油化工行业需求有望维持较好表现

   据公司公告,公司产品的主要客户分布在石油化工、天然气、电力设备制造、机械设备制造等行业,2021年石油化工行业营收占比为40.06％(yoy+4.51pct)。受俄乌冲突等影响,2022年ICE布油均价98.9美元/桶(截至4月25日),较2021年均价增长39.7％,油价维持高位。据中国石油、中国石化年报,油气方面,21年以来油价处上升通道,油气行业处高景气周期,中国石油、中国石化22年资本开支计划额合计值较21年实际值同比增5.0％,其中勘探与生产环节同比增6.6％。石油化工行业需求有望维持较好表现。

   公司产能持续扩张,下游需求有望回升,维持"增持"评级

   据公司年报,公司年产3500吨精密超长不锈钢管项目于2021年10月投产,此外公司拟发行可转债,用于建设年产2万吨吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目,公司产能有望持续扩张。考虑公司产能扩张及出口退税政策调整等影响,我们预计22-24年公司EPS分别为0.55/0.63/0.71元,给予公司12.4xPE估值(2022E),对应目标价6.82元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期,下游需求不及预期。