八亿时空(688181):液晶材料领军地位稳固,新产品布局持续推进-2021年年报点评

公司作为液晶显示材料领军企业,在4K/8K超高分辨率、PSVA及SAVA混合液晶等领域取得不斐佳绩,市场份额持续提升。同时积极拓宽半导体(以聚酰亚胺、光刻胶为突破)和医药领域,以形成业务新增长极。伴随着建设项目的落地投产,多产品优势将助力公司业绩增长。我们预测公司2022-2024年EPS分别为2.40/2.78/3.21元,参考公司历史估值,我们认为2022年23倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价55元,维持"买入"评级。

   2021年归母净利润同比增长21.26％。公司2021年实现营业收入8.87亿元,同比+36.71％;实现归母净利润2.07亿元,同比+21.26％;实现扣非归母净利润1.74亿元,同比+21.37％。公司2021年业绩较上年同期同比提升,主要系液晶显示面板产业不断向我国集中,液晶面板需求量增长带动国产液晶材料需求量持续提升,其中,公司主营产品混合液晶占总营收比重为94.95％,实现销售收入8.42亿元,同比+34.00％;实现产量/销量150.80/142.24万吨,同比+27.30％/+41.53％;实现毛利率48.89％,较上年同期的47.86％增长1.03pcts。

   公司2021Q4单季度实现营业收入2.35亿元,同比+17.02％,环比+2.52％;实现归母净利润0.38亿元,同比+1.10％,环比-42.10％;实现扣非归母净利润0.26亿元,同比-13.53％,环比-53.82％。

   2021年费用率相对稳定,经营活动产生的现金流量净额同比增长50.08％。从费用端看,公司2021年销售、管理、财务、研发费用率分别为10.92％/4.77％/0.11％/5.91％,较去年同期变动+1.02/+0.06/+0.98/+0.59pcts。

   销售费用增长主要系公司积极拓展销售业务以实现营业收入增加,市场推广费用有所增加;管理费用增长主要系子公司等新项目板块的拓展及人员增加导致费用增加;财务费用增长主要系上期募集资金大额存单在本期转为结构性存款导致利息收入减少;研发费用保持高水平增长,主要系公司不断优化产业布局,持续强化研发创新,稳步推进液晶材料研发的同时,加快对OLED、聚酰亚胺、光刻胶材料的研发进程。从现金流情况看,公司2021年经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元,同比+50.08％,主要系公司销售收入增长,销售商品收到的现金较上年同期增加;2021Q4单季度经营活动产生的现金流量净额为0.63亿元,同比+92.46％。

   高性能显示材料发展趋势下,公司新产业、新技术、新模式持续发展。基于对国际高性能显示材料的发展趋势和未来市场需求的预判,公司深入打造以技术及研发创新为重心的核心竞争力,2021年取得不斐佳绩:)超高分辨率(4K/8K)显示用液晶材料:在正性液晶组合物中添加负介电各向异性液晶成分以实现液晶显示器透过率3％的提升,成为京东方两条10.5代线液晶材料主供应商之一;

   使用负性液晶克服IPS模式的弯曲电场效应以实现液晶显示器透过率10％的提升,已实现小批量销售。2)PSVA(聚合物稳定垂直取向)混合液晶:打破海外厂商的专利封锁,开发了新型结构反应性单体,并在惠科股份实现稳定量产,成为其滁州生产线的主要供应商。3)自取向垂直排列(SAVA)混合液晶:完成"诱导液晶材料垂直配向的自配向添加剂"专利布局。)有机电致发光(OLED)显示材料:针对一系列OLED材料及其中间体形成了一套完整的高真空升华提纯技术;配合国内外OLED材料企业开发中间体和单体88种;与京东方签署《新型高效率长寿命OLED材料的研发和器件优化课题合作协议》,负责OLED荧光和磷光发光材料体系的新分子结构及设计合成路线和工艺优化。

   混晶产能达200吨/年,持续加大新项目的建设力度,进一步拓展产品线。公司"新增年产100吨显示用液晶材料项目"在2021年顺利竣工,通过验收并投产,混晶产能达年产200吨。同时,公司持续加大在新项目方面的建设力度:1)完善上海先进材料研发项目建设;2)加快年产100吨显示用液晶材料二期工程建设实施;3)加快浙江上虞电子材料基地项目实施,其设计产能为液晶材料300t/a、OLED材料40t/a、聚酰亚胺(MPI等)浆料2000t/a、平板显示用光刻胶4000t/a、半导体光刻胶150t/a、半导体用光刻胶树脂50t/a,预计2024年正式生产;4)加快河北八亿药业高级医药中间体及原料药项目建设,进一步拓展公司产品线。公司基于液晶显示材料的领军优势,积极拓展半导体材料、医药等领域,新项目的推进将为公司未来业务的全面发展和新增长极的形成奠定良好基础。

   风险因素:原材料价格波动;产品价格波动;新产品开发进度不及预期;技术升级迭代不及预期;行业竞争加剧;下游需求萎缩;产品测试认证不及预期。

   投资建议:公司作为液晶显示材料领军企业,在4K/8K超高分辨率、PSVA及SAVA混合液晶等领域取得不斐佳绩,市场份额持续提升。同时积极拓宽半导体(以聚酰亚胺、光刻胶为突破)和医药领域,以形成业务新增长极。伴随着建设项目的落地投产,多产品优势将助力公司业绩增长。考虑到原油价格高位导致原材料价格上升,公司成本端压力增大,我们下调公司2022/2023年EPS预测为2.40/2.78元(原预测为2.88/3.46元),新增2024年EPS预测为3.21元,参考公司历史估值(20/40/60/80分位PE分别为23/29/37/48倍),我们认为2022年23倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价55元,维持"买入"评级。