捷昌驱动(603583):关税影响业绩释放,收入维持高增长-年报点评

关税影响业绩释放:公司发布年报及一季报,2021年收入26.4亿元,同比增长41.15％;归母净利润2.7亿元,同比下滑33.3％;毛利率26.95％,相比上一年下降12.36pct,主要在于中美贸易战关税增加营业成本约1.59亿元,另外还有原材料成本上行、海运费大幅增长等因素影响。21年公司收购LEG100％股权,重点开拓欧美高端家居市场,提升行业地位与市场份额,该公司21年Mt入2.2亿元,净利润-5368万元,若剔除LEG的并表因素,21年公司内生收入增长29％,归母净利润下滑20％.销售、管理、研发、财务费用率分别为4.48％、7.72％、7.04％,-1.20％,相比上一年分别变化-0.75、3.01、1.59、-0.86pct,其中管理费用率增长较多,主要在于LEG相关收购费用及LEG管理费用的并表。

   库存充足,反应订单预期:2021年经营性净现金流为1.4亿元,我们判断主要在于关税复征的同时,B端客户需求増长导致应收账款短期内増长较大,原材料价格上涨较多,公司择机备货导致短期采购款支出较多.截止22Q1末,公司存货8.9亿,同比增长89.2％,主要是原材料找略库存增加以及较好的订单预期,22Q1收入7.1亿元,同比增长56.7％;归母净利润7566万元,同比增长17.6％,初步恢复正增长。

   公司近几年遭遇贸易战、全球新冠疫情等外部风险冲击,但全球化经营思路非常清晰,收购LEG开拓欧洲市场,投建马来西亚基地以应时贸易战关税及新型的印度市场。

   盈利预测与投资建议:预测公司22-24年EPS分别为1.10/1.70/2.37元/股,当前股价对应PE为22/14/1Ox.我们给予公司2022年合理PE 估值30x,对应合理价值32.91元/股,维持"买入"评级.

   风险提示:市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险、下游行业需求波动的风险.