张裕Ａ(000869):业务缓慢复苏,葡萄酒国产替代尚需时日-2021年年报点评

事件:公司发布2021年年报,公司2021年实现营收39.5亿元,同比+16.4％;归母净利润5.0亿元,同比+6.2％。21Q4营收12.8亿元,同比+归母净利润0.5亿元,同比-27.7％。

   业务缓慢复苏,均价提升是营收增长主要驱动。1)公司营收实现逆市增长,达成不低于38亿元的指引目标,但距疫情前水平仍有较大差距。

   2021年公司葡萄酒/白兰地/旅游/其他业务分别实现营收28.3/10.4/0.7/0.1亿元,同比+16.9％/+18.1％/+5.2％/-60.1％,葡萄酒及白兰地对营收增量的贡献度分别为73.5％、28.5％。2)公司坚持"聚焦高品质、聚焦中高端、聚焦大单品"发展战略持续调整和优化产品结构,,2021年葡萄酒及白兰地吨价分别提升22.0％、10.0％,是营收增长的主要驱动。

   加大营销投入,拖累业绩表现。

   公司2021年毛利率为58.3％,同比提升4.7pct,但归母净利润同比+6.2％,且21Q4归母净利润同比-27.7％,净利不及预期,主要是由于公司加大市场投入,广告费和市场营销费大幅增加销售费用同比+以及大幅计提减值准备、非经常性损益等拖累业绩表现。

   葡萄酒国产替代尚需时日,公司表现远好于行业整体水平。1)根据国家统计局数据,,2021年全国葡萄酒产量为26.8万千升,同比-29.1％,,,产量持续下降,创近年新低。根据中国海关总署数据,,2021年中国葡萄酒进口量为42.7万千升,同比-1.4％。澳洲葡萄酒进口量剧跌留下的市场空间大多被法国、智利等其它主要葡萄酒生产国所填补,澳洲葡萄酒双反背景下进口葡萄酒国产替代效应尚不明显。2)公司2021年葡萄酒及白兰地产量10.1万吨,同比+7.2％,销量9.7万吨,同比-0.9％。在国内葡萄酒市场整体规模继续下降、进口和国产葡萄酒销量延续双下降趋势的大环境下,公司表现远好于行业整体水平。

   盈利预测预计2022-2024年EPS分别为0.81、0.92、1.07元/股,对应PE分别为33X、29X、25,给予买入评级。

   风险提示:疫情反复风险;原材料价格波动风险食品安全风险。