华孚时尚(002042):纱线主业回暖,数智化与袜业稳步推进

报告导读随着行业回暖,21年纱线及网链业务迅速恢复性增长,工业互联网改造及阿大袜业取得重大突破。

   投资要点事件:公司发布21年报及22年一季报:2021年实现营收167.1亿元(+17.4％),归母净利润5.7亿元,扣非净利润3.5亿元,扭亏为盈;22Q1实现营收41.5亿元(+7.9％),归母净利润1.5亿元(+14.4％)。

   纱线主业恢复性高增,期待数字化改造全面落地21年纱线订单整体回暖,3月以来海外订单短期承压。21年全球服饰消费恢复性增长,东南亚疫情导致海外订单回流中国,同时在新疆棉事件后,公司与多家国内品牌建立合作,有效弥补海外订单缺口,推动纱线收入同增16.2％至66.3亿元。在国内市场开拓之下,公司内销收入同增68.5％,占比提升4.0pct至13.1％。年初至今,由于国内疫情反复以及东南亚产能恢复,海外订单回流趋势减弱,尤其3月以来订单外流趋势抬头,预计纱线收入增速有所放缓。

   棉价及产能利用率上行推动毛利率快速恢复。21年公司纱线毛利率为15.6％(+14.1pct),接近历史高位,主要原因是:1)棉价从21年年初的1.5万元/吨持续上涨至2.2～2.3万元/吨,公司保有的3～6个月的低价棉花库存(年均用棉量约25～35万吨)带来显著利润空间;2)订单饱满驱动公司产能利用率由20年的71％提升至93％;3)截至2021年底,公司已完成新疆阿克苏100万锭产能的数字化改造,生产效率大幅提升。

   工业互联网全面落地在即,长期有望实现轻资产扩张。公司目前拥有纱线产能206万锭(国内177万锭+越南29万锭),此外还有20万锭工厂在建。预计22年公司将完成全部纱线产能的数字化改造,并开始向中小纺纱工厂推广,通过生产监控及统一订单输出,解决产能-订单错配的问题,推动整体利润率提升,同时改善自身资产结构。

   网链业务稳健发展,袜业新品类实现突破网链业务量利齐增,显著增厚公司业绩。网链业务主要为从棉花种植、加工、仓储到最终交易的一整套供应链服务业务,21年前三季度公司把握市场行情实现高速增长,21Q4由于棉价短期上涨过快,交易量有所下降。全年该业务收入同增16.3％至96.5亿元,毛利率同比提升2.8pct至3.6％。

   持续推进袜业板块,打造第二成长曲线。2021年完成了对卡拉美拉(品牌)、博亿(OEM制造)、易孚(材料)三家袜业的并购,实现了从纱线向下游袜业的延伸,全年袜子收入2.7亿元(+80％),毛利率大幅提升20.6pct至37.4％。

   目前已布局三个定位鲜明的自主品牌,在天猫等平台实现一定头部效应,并借助屈臣氏、酷乐潮玩、盒马等快速铺开渠道。在目前2000台袜机的基础上,公司规划5年内投产5000台袜机,年产量可达3亿双。

   盈利预测及估值棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑,公司纱线主业有望保持稳健增长;同时工业互联网及袜业板块将大有可为。预计22/23/24年归母净利6.1/7.0/7.9亿元,对应增速6％/16％/13％,对应估值10/9/8X,我们认为公司收入结构、资产结构等商业模式将逐步改变,估值体系将随着逐步切换,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复,终端需求不及预期