山石网科(688030):21年奠定业绩反转,22年一季度收入增速超50％-一季点评

2021年公司呈现积极反转,2022一季度收入增速超50％。2021年公司实现收入10.27亿元(+41.57％),归母净利润0.76亿元(+25.39％),扣非归母净利润0.54亿元(+41.68％)。如剔除股份支付影响,公司归母净利润为0.95亿元(+56.18％)。公司从21年下半年开始,内部机制,产品升级,解决方案等逐步落地,整体呈现明显反转趋势。2022Q1,公司实现收入1.45亿元(+52.97％),归母净利润-0.72亿元(减亏14.71％),扣非归母净利润-0.76亿元(减亏10.56％)。

   自有安全产品增速更快,金融行业占比进一步提升。分产品来看,公司自有安全产品收入9.72亿元(+46.36％),集成业务0.45亿元(-17.08％);其中边界安全产品7.57亿元(+41.35％),云安全0.52亿元(+12.06％),其他安全产品2.09亿元(+52.22％)。同时,公司也在加大海外市场投入,21年收入达到0.51亿元(+100％),海外市场也是当前公司重要战略之一。公司进一步优化"行业拓展+区域与渠道+产品业务"三维互锁机制,确定了以金融、运营商、互联网、医疗、教育为代表的重点行业开拓目标。公司在边界安全竞争优势基础上,逐步向安全服务、应用交付、态势感知、信创等产品业务线横向扩展与渗透,2021年金融行业收入2.55亿元(+51.11％)。

   毛利率提升,加大人员和费用投入。21年公司对原硬件平台进行升级,推出A系列高性价比产品,自有安全产品毛利率进一步提升,公司毛利率为73.25％(+4.18pct)。2021年公司加大人员招聘,总员工达到1808人(+33.83％),其中纯销售岗位487人(+42.82％);研发人员611人(+25％),其中硕士及以上学历占比36.5％。因此费用率方面,2021年销售费用率33.58％(+2.95pct)、管理费用率6.59％(+0.88pct)、研发费用率29.14％(-0.12pct)。

   金融信创有望受益,安全芯片战略值得期待。公司在高端防火墙市场优势明显;2021年也成为国内首次进入Gartner挑战者象限的厂商。金融依然是公司第一大行业,公司有望充分受益于金融信创的发展。公司也在积极推动安全芯片战略,将具有转发和加速功能的FPGA模块引入硬件系统中,显著提升公司高端硬件系统的竞争力,为进一步提升市场占有率奠定基础;未来有望以Fortinet为榜样,进一步向ASIC落地。

   风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏,行业竞争加剧等。

   投资建议:维持"买入"评级。预计2022-2024年营业收入为14.18/19.15/24.70亿元,增速分别为38％/35％/29％,归母净利润为1.30/2.06/2.95亿元,对应当前PE为24/15/11倍,维持"买入"评级。