赞宇科技(002637):盈利低点已过,杜库达盈利大幅提升,液洗OEM带动成长-2022年一季报点评

2022年一季度业绩小幅下滑,扣除DMO影响业绩略超预期。2022年一季度营收29.0亿元(同比+25.9％,环比-8.9％),归母净利润1.65亿元(同比-9.1％,环比-14.1％),公司毛利率13.3％(同比-4.4pp,环比+6.0pp),三费率为5.0％(同比-0.9pp)净利率为5.5％(同比-2.0pp,环比+0.1pp)。

   印尼商务部宣布从2月15日起,印尼所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务(DMO),要求油脂衍生品出口企业要履行按照30％出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务,对子公司印尼杜库达产品的出口造成不利影响,但DMO政策已于3月21日取消,扣除此事件影响,我们认为公司一季度业绩略超预期。

   印尼政府取消DMO政策,提高棕榈油出口税费,杜库达盈利有望大幅增长。

   3月18日印尼政府发布政策取消国内市场义务(DMO)政策,同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限,上限从375美元/吨提高到675美元/吨,政策将于2022年3月21日开始执行。随着该新政策落地,印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益,大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势,进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距,公司杜库达具备60万吨/年产能,单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。

   公司是全球表面活性剂、油脂化工龙头企业,向下游日化领域OEM/ODM延伸。

   现有镇江基地10万吨OEM产能已满产满销,在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地,2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨,绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户,日化消费属性稳健增长。公司是国内油脂化工龙头,未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品,预计2022年上半年投产。

   风险提示:棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。

   投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。预计2022-2024年归母净利润12.9/15.9/18.1亿元,同比增速62/23/14％;摊薄EPS=2.75/3.37/3.84元,当前股价对应PE=5/4/4x。公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业,印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策,成本优势进一步扩大,维持"买入"评级。