宇瞳光学(300790):下游去库存压力充分释放,静待疫情缓解需求复苏-一季度报告

下游去库存压力得到释放,业绩呈现较强韧性

   2022年4月26日,公司发布2021年一季报,受制于下游去库存压力,2022Q1公司营业收入为4.30亿元、同比下降2.44％;受股权支付费用影响,归母净利润为0.43亿元、同比下降25.46％。考虑到新冠疫情对下游需求的影响预将逐步缓解,我们维持盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润为2.66/4.12/6.11亿元,EPS为1.18/1.84/2.72元,当前股价对应PE为19.9/12.8/8.7倍。考虑到公司规模效应显著,叠加新产品处于逐步放量期,维持"买入"评级。

   规模效应推动毛利率提升,2022Q1毛利率有所恢复

   随着前期投入项目的产能释放,2021年规模效应提高了生产效率,降低了单位生产成本,这使得公司毛利率由2020年的21.75％提升至26.47％。2021Q4是下游去库存的第一个季度、毛利率为25.40％,2022Q1是下游去库存的第二个季度、毛利率为26.98％,这意味着随着去库存压力的逐步减弱,高毛利率产品的销售占比有所提升。我们认为随着下游需求的逐步回暖,叠加高像素定焦镜头、大倍率变焦镜头的逐步放量,公司毛利率预计仍有进一步提升空间。

   研发投入大幅提高,存货水平仍处高位

   为了推动新产品的研发和现有产品的更新迭代,2021年公司研发支出为1.34亿元、同比增长78.43％;受股份支付费用影响,2022Q1研发费用为0.30亿元、同比增长54.68％。我们注意到2021Q1公司的存货周转天数为108.51天,而2022Q1存货周转天数已高达197.50天;我们认为随着疫情影响的逐步较弱,公司存货水平预将实现较快去化。

   风险提示:下游需求存在不确定性;客户拓展速度存在较大不确定性;新产品研发进度存在不确定性。