浙江医药(600216):2021、1Q22业绩符合预期,创新药蓄势待发

2021、1Q22业绩符合我们预期公司公布2021年业绩:营业收入91.29亿元(YoY+24.6％),归母净利为10.45亿元(YoY+45.7％),扣非归母净利润同比增长67.4％至9.82亿元,业绩符合我们预期,为公司披露业绩预告的中值区间。公司业绩增长主要与主要产品维生素E、A价格处于高位,销量上升有关。其中营养品/医药制造收入分别为47.37/20.79亿元,yoy+44.2％/+2.0％;毛利率分别为44.64％/71.64％,同比分别+0.59/-1.08ppt。对应4Q21营业收入为23.17亿元(YoY+22.1％),归母净利为2.95亿元(YoY+204.2％)。

   1Q22营业收入21.84亿元(YoY-9.0％),归母净利为2.61亿元(YoY-2.4％)。

   业绩符合我们预期,维生素E价格处于高位利好公司业绩,但维生素A价格下跌,原材料成本上升拖累更多业绩释放。

   发展趋势营养品板块发展质量有望继续提升。公司2021年维生素E/A产品销量分别为48770/3967吨,YoY+22.3％/+18.8％。公司继续补齐产业链短板,提升维生素中间体自主配套能力,类胡萝卜素、鱼油等新产品逐步产业化,我们认为维生素E价格仍有继续上涨可能,利好公司业绩释放;维生素A价格有望逐步触底;公司营养品业务发展质量有望继续提升。

   创新药蓄势待发。公司1.1类新药奈诺沙星2021年实现1.10亿元销售额,注射液剂型2021年获批并进入医保目录,我们认为奈诺沙星具备成为未来喹诺酮类抗生素重磅产品的潜力。ARX788处于乳腺癌和胃癌II/III期临床试验阶段,并申报与特瑞普利单抗联用临床试验。ARX305于2021年12月提交国内临床试验申请,我们认为ARX788表现出较好疗效,需关注后续临床数据;CD70靶点相关肿瘤种类多,ARX305具有较好潜力。公司积极开展非天然氨基酸技术平台由仿向创的探索,已完成两大系列全新非天然氨基酸的筛选,初步构建引进+自研管线。奈诺沙星和ADC药物有望成为未来公司医药制造板块重要增量。

   盈利预测与估值原材料成本上升,维生素A价格下跌,疫情带来负面影响,我们下调2022/2023年净利润16.2％/10.6％至12.46亿元/15.66亿元。当前股价对应2022/2023年9.7倍/7.7倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移,我们下调目标价19.5％至19.45元(采用SOTP估值方法,营养品业务业绩下调,估值从11X下调至10X2022P/E;医药制造业务业绩下调,估值从16.5X下调至15X2022P/E;),对应15.1倍2022年市盈率和12.0倍2023年市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有55.6％的上行空间。

   风险产品价格低于预期,ADC研发进展低于预期,奈诺沙星销售低于预期。