武商集团(000501):1Q22经营承压,归母净利润同比下滑34.2％-一季点评

业绩回顾

   2022年一季度业绩低于我们预期

   公司公布2021年一季度业绩:收入18.7亿元,同比下滑6.5％,归母净利润1.76亿元,同比下滑34.2％,业绩表现低于我们预期,我们认为主因疫情反复、行业竞争加剧影响;扣非净利润1.76亿元,同比下滑31.0％。此外,公司更名为武商集团。

   发展趋势

   1、疫情反复、行业竞争加剧影响下,1Q22营收承压。公司1Q22实现营收18.7亿元,同比下滑6.5％,我们认为主因一季度疫情反复,公司线下门店客流量同比减少。分业态看:1)购物中心:我们预计疫情反复影响线下客流;2)超市:一方面疫情反复叠加行业竞争加剧影响线下客流,另一方面多地疫情反复刺激短期囤货需求上升。

   2、扣非净利率同减3.3ppt,盈利能力有所下滑。1Q22公司毛利率同比略降0.4ppt至43.8％。费用端看,1Q22销售费用率同比提升3.4ppt至24.0％,我们预计主因公司加大新业态改造及促销力度,管理费用率同比下降0.4ppt至2.7％,财务费用率同比提升0.4ppt至1.3％,主因发行超短期融资券导致利息费用增加。综合影响下,1Q22公司归母净利率同比下滑4.0ppt至9.4％,扣非净利率同比下滑3.3ppt至9.4％,公司盈利能力有所下滑。

   3、公司更名为"武商集团",关注公司业态转型升级进展。2021年公司收购南昌项目实现出省扩张,为更好反映业务实际情况和未来发展战略定位,更名为"武商集团"。分业态看:1)购物中心业态,武商MALL计划加速业改,进一步完善功能性配套;2)武商城市奥莱业态,计划进一步提升品牌级数、优化景观环境;3)武商超市业态,公司计划强化生鲜自营与品类引新能力,同时加快自有品牌打造。建议持续关注公司业态转型升级进展。

   盈利预测与估值

   由于疫情反复、行业竞争加剧,我们下调2022/2023年盈利预测15％/15％至7.0/7.6亿元,当前股价对应2022/2023年11/10倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整下调目标价5％至9.8元,对应2022/2023年11/10倍P/E,较当前股价有2％下行空间。

   风险

   疫情反复风险;行业竞争加剧;业务创新效果不及预期;房地产交付不及预期