长信科技(300088):疫情阶段影响一季度表现,后续关注车载、VR等新终端成长-2021年年报及2022年一季报点评

公司2021年实现营收70.18亿元,同比+2.55％,实现归母净利润9.04亿元,同比+8.39％;扣非净利润8.38亿元,同比+8.12％,利润增速高于收入主要系公司参股公司比克动力经营情况较上年明显好转。在车载显示屏高端化、智能化趋势下,公司第二成长曲线构建效果显著,2021年公司汽车电子业务营收占总营收比重已超1/3。我们看好公司汽车电子业务持续成长以及UTG新兴减薄、VR/可穿戴模组贡献增量,预计公司2022/23/24年EPS分别为0.52/0.64/0.77元,给予2022年20倍PE,对应目标价10元,维持"买入"评级。

   公司2021年营收及净利润分别同比+2.55％/+8.39％。2021年公司实现营收70.18亿元(同比+2.55％),归母净利润9.04亿元(同比+8.39％),扣非净利润8.38亿元(同比+8.12％)。公司收入增长主要系车载等业务下游出货增加,利润增速高于收入增速主要系参股公司比克动力经营情况同比好转所致。1)成本端:2021年公司毛利率为23.71％,同比-2.75pcts,我们认为主要系上游物料成本增加所致;2)费用端:公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25％/2.80％/4.30％/0.71％,同口径下分别同比+0.22/-0.06/+0.39/-0.98pct,财务费用率下降较多主要系外币汇率波动小于上期,汇兑净损失降低所致;3)现金流方面:2021年公司经营性净现金流为11.4亿元(同比下降4.7亿元),主要系员工薪酬支付及增加原材料采购所致。单季度而言,公司21Q4实现营收19.36亿元(同比+4.5％),归母净利润1.05亿元(同比+179.1％),归母净利润环比下降系汽车ODM占比提升、原材料涨价及年末计提奖金等多重因素导致。

   2022Q1公司仍面临原材料价格上涨压力,且受疫情影响下游开工受限,公司出货受阻,后续需持续关注。2022Q1,公司实现营收17.17亿元(同比+10.5％),营收增长主要系车载业务拉动;实现归母净利润1.82亿元(同比-21.7％),同比下降主要系原材料涨价、一线生产员工工资增加、疫情影响下东莞德普特(主要是消费电子)亏损以及研发管理费用提升等多重原因导致。目前公司正着力提高产线自动化水平,料后续人力成本有望逐步得到控制。此外,一季度末以来,国内部分地区疫情反复致使物流受限以及下游客户开工受阻,对公司产生一定影响,后续仍需要进一步关注。

   分业务来看,公司车载触显业务高速成长,消费电子减薄业务稳步推进,消费电子触显模组稳定发展。其中,1)车载触显业务:我们估算2021年实现约28亿元收入,公司在提供车载屏幕元器件和屏幕模组的基础上积极开拓盖板业务,2021年成功将3D车载曲面盖板和车载炫彩显示等新技术/新产品推向市场,并获得多个3D车载项目定点,订单金额达数十亿元。客户端看,新能源车企方面,公司向T公司和比亚迪直供中控屏模组产品(包括ModelX、ModelS、唐、宋、秦、汉等车型)、独供蔚来ET7中控屏,理想ONE中控屏、红旗H4车载屏,目前正在积极开拓小鹏、哪吒、大众、广汽等电动车客户。传统燃油车方面,公司通过TIER1如阿尔派、哈曼、夏普、伟世通和大陆电子切入大众、福特、菲亚特、奔驰及本田等。展望未来,随公司客户持续导入,叠加新产线量产进度提升,车载业务有望为公司贡献最主要营收增量。2)消费电子减薄业务:我们估算2021年收入约15亿元,公司现已掌握柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程,完成从玻璃单体到显示盖板的产业链布局。2021年,公司成立芜湖东信光电,目前已和国内外手机品牌巨头建立合作关系并已获得国内主要头部品牌客户的项目定点,公司正加快推进东信光电UTG量产进度,我们预计后续有望应用于荣耀、OPPO、vivo等品牌折 叠手机产品。3)消费电子触显模组:我们估算2021年实现约27亿元收入。小尺寸方面,公司为国际前五大智能可穿戴客户Apple、Samsung、Fibit、华为、华米提供中高端产品,正进一步往高端产品拓展。同时,公司为Meta提供90％以上Quest2的头显模组,独供PicoNEO系列头显模组,正加快研发搭载MicroOLED的高世代VR头显模组,已取得Quest3唯一定点;中小尺寸方面,2019-2020年,受大客户华为影响营收大幅下降,目前主要合作荣耀,整体销售处于筑底回升阶段;中尺寸方面,公司目前覆盖华为、联想、惠普等一流客户,未来出货有望跟随终端出货平稳发展。

   未来公司将持续受益车载高端化+大屏化,同时折叠屏、VR、Watch将贡献长期成长动能。我们看好公司各主要业务下游需求起量,公司布局充分未来有望持续受益。1)车载显示:我们认为汽车智能化背景下,车载显示向"大屏+多屏+联屏+多形态化"升级是大势所趋,公司长期深耕触控显示产业链,头部新能源客户与传统客户均有覆盖,通过Tier1切入全球70％主流汽车品牌,有望继续受益。2)UTG减薄:随SHOVM等头部厂商紧密布局,叠加技术成熟带来成本下降,折叠屏终端有望于2022年正式步入规模化发展期,我们预期2025年全球折叠屏手机出货量有望超6500万台,对应2021-2025CAGR约73％。公司具备UTG盖板全部制造工艺,未来有望凭借深厚技术储备与在长期合作关系切入主流手机UTG供应链。3)小尺寸触显模组:VR方面,公司目前供应全球Top4企业中的Meta和Pico,有望跟随下游放量和头部客户带动持续成长;Watch方面,公司客户涵盖国际前五大智能可穿戴品牌厂商,成功掌握柔性OLED模组封装的核心技术,为北美大客户提供全球首家基于柔性OLED面板的可穿戴模组产品,未来公司有望凭借技术优势持续保持领先地位,享受行业增长红利。

   风险因素:需求疲弱,疫情影响持续,技术路径变更风险,竞争加剧超预期等。

   投资建议:我们看好汽车电子板块作为公司第二成长曲线在车载显示高端化、大屏化趋势下实现营收的高速成长,预计2022年公司车载板块营收占比有望超50％+。考虑到疫情对终端消费及物料的影响,我们下调公司2022/23年EPS预测至0.52/0.64元(原预测为0.54/0.66元),新增2024年预测为0.77元。我们选取A股中同样布局消费电子IoT及汽车电子领域的立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技等龙头作为可比公司,其2022年平均PE为17倍,同时参考公司过去三年PE-ttm中值为25倍,给予公司2022年目标PE=20倍,对应目标价10元(原为16元),维持"买入"评级。