东方铁塔(002545):通胀受益标的,钾肥业务量价双升-深度研究

公司是中国出海钾肥头部企业,产品50％反哺国内。当前钾肥行业供需态势逆转,我们认为本轮钾肥景气持续性有望超预期,公司业绩弹性大。

   钢结构起家,重点发力钾肥业务

   公司传统主业为铁塔钢结构,盈利稳定。2016年,公司收购老挝开元矿业,切入钾肥业务。开元矿业目前在役产能50万吨/年,在建钾肥产能50万吨/年,钾肥总产能规划200万吨/年,未来钾肥业务贡献主要业绩。

   通胀助推钾肥价格创十年新高,粮食安全提升钾肥需求

   通胀高企、大宗上行,叠加极端天气的影响,全球粮食价格大幅上涨,玉米、大豆、小麦2020年初至今价格涨幅分别为108％、76％和94％,4月初氯化钾温哥华FOB价涨超850美元/吨,钾肥和价疫格情创的近冲十击年使来全新球高主;要全经球济贸体易更摩擦加重视粮食安全,2021年钾肥全球需求4600万吨(折K2O),同比增长4.5％,远高于2016-2020年均2.8％的增速,我们推算2022年钾肥需求有望提升至4800万吨。

   全球钾肥寡头垄断,我们判断2022年迎来供不应求的格局逆转

   近年来全球钾肥供需关系偏松(名义产能5900万吨),但供给格局是加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的寡头垄断。美国制裁导致白俄钾肥经立陶宛出口通道受阻,俄乌冲突进一步加大俄罗斯和白俄约1700万吨钾肥出口难度,考虑到两地边贸出口量和全球钾矿产能利用率的不确定性,我们判断2022年全球钾肥迎来供不应求的格局逆转,景气周期有望持续至2024年。

   公司钾矿储量高、质地好,扩产项目如期推进

   公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿,分龙湖、广财、文泰三个矿区,其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司钾矿溢晶石含量低且富含溴素资源,有效地保证了矿区开发的持续性,并降低了开采的综合成本。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工,新增产能有望在高景气周期兑现业绩。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年营收分别为37.35、47.43和56.01亿元,归母净利分别为8.48、12.68和16.36亿元,EPS分别为0.68、1.02、1.32元,当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。综合PE估值法和FCFF估值法,我们给予公司2023年目标价格为16.10元,鉴于公司钾肥景气持续高涨,扩产积极有序,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   国际钾肥价格大幅波动;在建项目推进不及预期;海运紧张形势超预期。