三孚股份(603938):三氯氢硅、四氯化硅高景气,一季度业绩创新高-2022年一季报点评

2022年一季度业绩符合预期,业绩创单季新高。2022年一季度营收5.3亿元(同比+85.1％,环比+14.2％),归母净利润1.5亿元(同比+183.8％,环比+69.4％),单季度业绩为历史最高水平,主要受益于三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,业绩符合预期。公司2022年一季度毛利率41.1％(同比+11.6pp,环比+9.1pp),三费率为3.5％(同比-2.8pp,环比-1.6pp),净利率28.1％(同比+10.3pp,环比+8.9pp)。

   三氯氢硅、四氯化硅高景气,钾系列产品成本增加利润承压。公司主营为"两硅两钾"产品,硅系列主要产品为三氯氢硅、四氯化硅,一季度销售金额3.02亿元(同比+184.9％,环比+41.2％),产量2.28万吨(同比+19.9％,环比+34.0％),销量2.03万吨(同比+6.1％,环比+64.0％),销售均价14892元/吨(同比+168.6％,环比-3.3％),我们预计原材料金属硅粉含税采购均价23000元/吨左右(同比+62.6％,环比-35.7％)。根据百川盈孚数据,2022年一季度光伏级三氯氢硅价差约14850元/吨,环比增加约1350元/吨。钾系列主要产品为氢氧化钾、硫酸钾,由于原材料氯化钾价格大幅上涨(同比+128.3％,环比+25.0％),预计盈利能力有所收窄,钾系列产品一季度销售金额1.86亿元(同比+13.3％,环比-0.5％),产量2.96万吨(同比-26.8％,环比-24.5％),销量2.95万吨(同比-16.6％,环比-12.7％),销售均价6296元/吨(同比+35.8％,环比+14.0％)。

   多晶硅产能大量释放,拉动光伏级三氯氢硅价格大幅上涨。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡,对于三氯氢硅的需求增加,光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26500元/吨,本周光伏级市场价格继续上调约1000元/吨至26500元/吨,报价在25000-27000元/吨,据百川盈孚个别企业报价至28000元/吨,目前厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨。根据上海有色网统计,2022/2023年国内多晶硅新投产产能分别为50/45万吨,对于光伏级三氯氢硅新增需求10/9万吨,2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨,目前在建产能约12万吨,但预计年内有效产量只有1-2万吨,今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺,行业有望持续维持高景气度。

   风险提示:下游多晶硅需求低于预期;产品价格下跌幅度超预期。

   投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。

   预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元,同比增速122/25/8％;

   摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元,当前股价对应PE=11/9/8x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,维持"买入"评级。