东珠生态(603359):业绩稳定高增长,将受益CCER重启-2021年年报点评

事件:公司发布2021年年报,2021年全年实现营业收入27.1亿元,同比增长15.9％,实现归属股东净利润4.8亿元,同比增长26.4％,EPS1.08元。同时公司发布2022年一季报,一季度实现营收4.3亿元,同比下降17.9％,实现归属股东净利润0.82亿元,同比降低18.1％。

   营收净利双增,经营情况平稳。公司2021年全年实现营业收入27.1亿元,同比增长15.9％,实现归属股东净利润4.8亿元,同比增长26.4％,增速大幅提高21.2pp,整体经营情况平稳。分业务看,公司生态修复以及市政景观两大业务主线,分别实现营收13.9亿元,13.0亿元,同比+13.0％,+21.0％。2022年一季度实现营收4.3亿元,同比下降17.9％,实现归属股东净利润0.82亿元,同比降低18.1％,营收净利均有下降,主要系2022年初华东地区疫情恶化,公司签单、物流、项目现场进度均受影响。

   减值拖累下业绩仍实现高增。公司2021年毛利率29.7％,同比增加0.7pp;净利率17.7％,同比增加1.5pp;期间费用率3.4％,同比减少2.8pp。公司本年度财务费用-0.85亿元,上年同期-0.03亿元,主要系确认部分保证金利息、已审计投融资项目确认建设期利息及投资回报增加较多,拉动公司业绩增长明显。公司经营净现金流量净额比上年同期减少1882.2％,主要系本年度工程项目投入增加,同时受水灾、疫情影响工程结算、收款滞后所致。公司计提信用减值损失1.6亿,主要系应收账款、合同资产的持续高位,给公司利润增长带来压力。收现比、付现比分别为38.5％,45.0％,回款能力仍需进一步强化。公司每10股派发现金股利0.5元,加上本年度回购股份,累计以现金方式分配股利0.52亿元,占归母净利润10.9％,股息率1.2％。

   在手订单充沛,跨区域经营格局基本完成。2021年度,公司及子公司累计新中标项目16项,金额28.8亿元;累计新签订项目合同16项,金额23.5亿元,增速25.0％。新签订单主要位于华东、华中、西南地区,公司业务版图覆盖面稳步增加,有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提升。

   CCER重启在即,公司或将获得新的业务机遇。2021年7月16日,全国碳排放权交易市场在上海开市,目前国家正在积极筹备重新启动CCER项目的备案和减排量的签发,全国CCER市场有望在2022年重启。2022年之前8大行业将陆续纳入碳排放市场,届时CCER需求将达到每年3.5亿吨到4亿吨。公司在林业碳汇开发方面布局较早,2021年新设立全资子公司东珠碳汇,拥有专业的开发和运营团队,并同四川省长江造林局、宁化县人民政府签订《战略合作协议》,协议约定未来将共同开发相关区域内的林业资源。在林业碳汇板块公司具有技术、资源和资金等方面的竞争优势,产业布局有望进一步延伸。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润三年复合增速23.8％。给予公司2022年业绩PE13倍可比估值,对应目标价17.81元,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、林业碳汇政策落地不及预期风险、基建投资不及预期风险。