金刚玻璃(300093):传统主业规模有所下滑,22年期待转型HJT见真章-年报点评报告

事件:公司公布21FY及22Q1财务报告,21FY实现营收3.2亿元,yoy-2.6％,实现归母净利润-2.0亿元,同比-0.7亿元,扣非归母净利润-1.5亿元,同比-0.2亿元,业绩略低于此前业绩预告中值,22Q1实现收入/归母净利/扣非后归母净利0.8/-0.3/-0.3亿元,较21Q1分别-0.1/-0.3/-0.3亿元。

   传统业务减值计提轻装上阵,经营性现金流承压分业务看,21FY公司安防玻璃/钢门窗防火型材/安装工程分别实现营收0.5/1.9/0.7亿元,同比-18.3％/-5.9％/+21.2％,毛利率分别为29.3％/30.5％/22.9％,同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司传统主业毛利率有所提升,但受房地场市场调控、融资政策收紧影响,公司地产客户开工意愿明显下降,导致新获订单减少,各项业务收入有所下降。21FY玻璃产量77万平米,yoy+1.8％,销量73万平米,yoy-0.5％,产销率94.8％;玻璃综合单价431元/平米,yoy-3％。21FY公司共计提减值1.25亿元,其中单项减值计提6036万元。

   HJT电池实现首批交付,业绩弹性可期2021年6月公司公告投资8.32亿元建设1.2GW的异质结电池及组件项目,22年3月12日已初步投产,HJT电池组件来到700W+时代。转换效率看,从24.3％(3月28日)到突破24.5％(4月9日)仅用短短数十日,至4月19日首批订单交付,转换效率已突破25％。此外,公司项目已于4月20日得到苏州生态环境局拟批准公示。客户方面,目前公司首批210异质结微晶电池海外订单已经实现交付,我们预计第二批产品交付进度将会加快。虽HJT技术成本目前还较PERC及TOPCon更高,但我们预计海外客户订单价格将高于国内客户,同时下半年硅料释放HJT成本有望随之降低,全年公司HJT盈利或超预期。

   行业层面,华晟二期2GW组件项目于4月25日流片,目前转换效率最高达22.5％,隆基近期拟建设HJT中试线1.2GW(目前隆基无铟HJT电池的实验室最高效率25.4％),同时东方日升5GW项目(一期,后续仍有10GW)环评通过,建设周期约1年,预计23Q1有望流片。今年来HJT技术催化较多,持续关注降本进度和各企业量产效率。

   大股东HJT项目积极推进,业务协同可期,维持"买入"评级目前欧昊的4.8GWHJT电池组件项目积极推进,一期2.4GW于21年7月底开工,预计今年10月底前投入试生产。欧昊集团为公司控股股东,我们预计后续有望和股东形成协同,消化部分产能。考虑传统主业与地产相关,我们略微调低盈利预测,预计公司22-24年归母净利润0.3/1.2/1.4亿元(前值22-23年0.4/1.4亿元),对应PEG1.6/0.44/0.37,维持"买入"评级。

   风险提示:HJT项目进展不及预期,硅料产能释放不及预期,下游客户拓展不及预期