张小泉(301055):疫情反复使Q1利润承压,关注后续改善趋势-一季点评

1Q22业绩低于我们预期公司公布1Q22业绩,收入实现2.09亿元,同增28.09％;归母净利润实现0.12亿元,同降45.96％;扣非后净利润实现0.12亿元,同降47.24％,低于我们预期,主因国内疫情反复、新扩产能处爬坡初期、营销推广费用加大投入所致。

   发展趋势1、预计新零售渠道、厨电与家用五金等新品类快速成长,助力1Q22收入端同增28.1％。受国内疫情反复影响,多地区物流及快递受阻,且上海等区域的疫情对公司零售渠道造成较大负面影响,致使公司收入端同增28％,虽低于公司预期但仍实现较快增长。我们预计,1)渠道端:公司持续完善线上渠道布局,建立六大平台新媒体矩阵,高效对接多平台资源,抖音等新零售渠道有望实现快速增长;2)产品端:在夯实传统刀剪业务的同时,公司不断打造厨具厨电、家居五金等新品类,持续开发新品并进行渠道导入,新品类有望实现高速增长,表现亮眼。

   2、阳江基地处产能爬坡初期、营销推广费用增大投放,盈利能力有所承压。基于原材料成本持续高位运行,公司1Q22毛利率实现36.2％,同减2.6ppt。费用角度看,1Q22公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现16.4％/11.1％/0％,同比分别增加4.4/2.8/0.2ppt;疫情影响下公司加大抖音等电商平台的销售费用投放,销售费用率有所上升;阳江智能制造基地尚处产能爬坡初期,我们预计相关后台人员管理费用有所增加,使管理费用率上升。综合影响下,公司净利率实现6％,同比下滑8.2ppt。

   3、短期关注疫情稳定后利润改善趋势,中长期看好公司由百年老字号向新国潮进军的广阔成长前景。我们预计,1)短期看:疫情趋于平稳后,随物流恢复、线下零售向好,公司收入端有望恢复快速增长势头,费用率有望进一步被摊薄,驱动利润增长向好;2)中长期看:我们认为公司在品牌、研产、渠道等维度已经构筑了较强的核心竞争优势,随公司持续提升线上线下渠道效率、积极拓展产品矩阵、不断提升品牌认知度,中长期有望持续崛起,实现从老字号迈向新国潮的转型升级。

   盈利预测与估值基于疫情反复的冲击,我们下调2022/2023年盈利预测10％/7％至0.94/1.21亿元,当前股价对应2022/2023年27/21倍P/E,维持跑赢行业评级,基于盈利预测下调,下调目标价17％至21.6元,目标价对应2022/2023年35/27倍P/E,较当前股价有30％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险;外协加工风险。