西藏矿业(000762):资源开发规划明晰,世界级优质盐湖开发加速-2021年年报及2022年一季报点评

事件:4月28日,公司发布2021年报及22Q1季报。2021年实现营业收入6.44亿元,同比增长68.2％68.2％,归母净利润1.40亿元,同比增长1.89亿元。

   2021Q4公司实现营收2.07亿元,同比增长67.2％、环比下降1.4％1.4％;归母净利润0.12亿元,同比扭亏为盈、环比下降85.6％。2022Q1实现营业收入353亿元,同比增长159.2％％,归母净利润1.32亿元,同比增长557.7。

   主营业务量价齐升,助力2021年和22Q1业绩释放。1)锂2021年公司锂产品实现营收3.24亿元,同比增长1355.06％营收和毛利占比达50.24％和52.54％。受益于扎布耶一期技改,2021年全年锂精矿产量9016吨,同比增长96％2)铬2021年公司铬产品实现收入3.16亿元,同比增长0.25％毛利1.69亿元,同比增长720.56％,营收和毛利占比达49.08％和47.10％。铬产品全年产量14.1万吨,同比大幅增24.2。(3)受益于下游需求旺盛2021年锂、铬产品市场价格大幅上升,进一步增厚公司利润(4展望:预计公司2022年业绩将由锂精矿驱动,公司锂精矿于每年年底收获、第二年进行销售,2021年锂精矿产量大幅上涨将成为2022年业绩主要驱动力。

   优异资源禀赋带来显著成本优势,中国本土优质锂资源将获战略重估。1扎布耶盐湖富含多种金属资源,锂品位高居世界第二。目前扎布耶二期项目准备工作进展顺利1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产随着宝武入主后,在资金、技术、管理等层面的支持提升,预计扎布耶盐湖开发大幅提速。(2据可研测算,二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元吨,扣除副产品收益后的完全成本达到2.41万元吨,提锂成本低于青海盐湖,且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧,盈利能力可期3我国锂资源高度依赖澳大利亚进口,目前国内盐湖锂资源占比高达70％％,而西藏地区含有丰富的盐湖卤水锂资源,扎布耶盐湖的开发有望引领西藏盐湖开发由0到1的突破,在资源自主可控目标下,国内盐湖提锂战略价值迎来重估。

   20222027投资规划清晰,铬锂开发龙头成长可期。2022年公司将通过持续提升扎布耶一期锂精矿产量和罗布莎铬矿产量,力争国内盐湖锂盐市占率达5％。根绝公司20212027年投资规划20212024年公司长期投资项目共计划投资总额785亿元固定资产投资项目共计划投资总额6150亿元。随着资本开支的大幅增加,公司预计2025年将形成35万吨的的锂盐规模。

   投资建议:优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们上调公司20222024年归母净利润预测为7.47亿元、10.49亿元、15.46亿元,对应2022年4月29日收盘价,20222024年PE依次为23、17、11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期