宝钢包装(601968):短期盈利有所承压,优化产能布局有望受益行业格局改善-2021年度报告和2022年一季度报告点评

事件:宝钢包装发布2021年度报告和2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入69.68亿元,同比增长20.44％;归母净利润2.70亿元,同比增长70.49％;扣非后归母净利润2.65亿元,同比增长66.88％。其中2021Q4当季公司实现营业收入20.14亿元,同比增长21.57％;归母净利润0.67亿元,同比增长464.76％;扣非后归母净利润0.66亿元,同比增长686.75％。

   此外,2022Q1公司实现营业收入18.53亿元,同比增长22.18％;归母净利润0.64亿元,同比下降21.24％;扣非后归母净利润0.62亿元,同比下降21.57％。

   优化产能布局,21年收入略超预期公司持续优化产品结构与产能布局,积极推进一体化架构,加强区域协同,提升生产经营效率。研发方面,公司完成覆膜铁成型、平板金属包装材料数字化印刷及成型等多项技术应用研究,截至21年末持有专利121项。2021年公司业绩略超预期,营收实现69.68亿元,同比增长20.44％。为贴近客户,公司于东部、南部、北部、中部、西部等各地设立了生产基地,已形成覆盖国内经济活跃地区的产能布局。分品类看,2021年金属饮料罐、包装彩印铁分别实现收入59.17/10.31亿元,同比增长28.59/16.68％。金属饮料罐、包装彩印铁产量分别为134.79亿罐、16.37万吨,同比增长18.06％、10.76％;销售量分别为133.12亿罐、16.56万吨,同比增长19.95％、14.76％。分区域看,1)内销方面,优化产业结构和产能布局驱动境内业务增长,2021年内销实现收入57.04亿元,同比增长32.12％。2)外销方面,公司积极拓展海外业务,与东南亚和欧美市场核心用户建立了长期稳定的战略合作伙伴关系,疫情影响下生产经营仍稳中有进,推进新建项目实施。2021年外销实现收入12.44亿元,同比增长6.52％。

   原材料上涨致22Q1盈利短期承压,现金流情况较好受大宗商品价格飙升、上游原材料价格波动大等因素影响,21年公司综合毛利率为9.51％,同比下滑1.07pct;2022Q1公司综合毛利率为8.22％,同比下滑2.97pct。公司费用管控较好。21年公司期间费用率为4.75％,同比下降0.31pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81％/2.89％/0.73％/0.33％,同比分别-0.04/+0.33/-0.52/-0.09pct, 年增加。2022Q1公司期间费用率为3.49％,同比下降0.82pct。综合影响下,21年公司净利率为3.88％,同比增长1.14pct,主要系资产减值损失减少所致;2022Q1公司净利率为3.46％,同比下降1.91pct。现金流方面,21年公司实现经营性现金流净额9.71亿元,同比增长37.85％,主要系公司开展无追索权应收账款保理业务。

   投资建议:公司作为金属包装领军企业,持续优化产品结构和产能布局,前期股权激励彰显发展信心,业绩有望持续稳健增长。我们预计宝钢包装2022-2024年营业收入为79.38、91.44、104.17亿元,同比增长13.92％、15.19％、13.92％;归母净利润为4.85、5.65、6.47亿元,同比增长79.33％、16.47％、14.48％,对应PE为13.6x、11.7x、10.2x,给予增持-A的投资评级。

   风险提示:全球疫情反复风险;原材料价格波动风险;需求不及预期风险等。