航天发展(000547):疫情影响蓝军及网安交付,21年业绩承压-年报点评

事件:公司发布年报及一季报,21年实现收入41.44亿元(-6.59％),归母净利6.44亿元(-20.26％);22Q1收入10.08亿元(+6.62％),归母净利1.44亿元(-23.07％)。

   防务装备及装备制造业务收入下滑,信息技术业务实现正增长。分业务看,21年防务装备收入25.60亿元(-7.26％％),毛利率44.77％(+0.54pct);信息技术收入6.30亿元(+19.38％),毛利率44.62％(-0.90pct);装备制造收入9.19亿元(-17.90％),毛利率-6.54％(-22.64pct)。子公司方面,21年南京长峰收入16.04亿元(-20.67％),净利1.69亿元(-61.24％);北京锐安收入11.71亿元(-9.51％),净利2.53(+3.27％);此外,受疫情影响,江苏大洋民船业务施工进度延迟,国外船东无法入境验收导致无法交船;航天开元信创等项目验收和交付存在延后。受收入下滑影响,公司综合毛利率下降3.98pct,期间费用率上升1.79pct,导致净利端下滑幅度超过营收端,全年净利率下降3.91pct至15.77％。

   期末存货及合同负债增长较快,经营性现金流下滑。公司21年底存货18.10亿元,同比增长50.22％,主要原因包括:1)所属子公司提前备货,以及部分任务未到交付节点导致合同履约成本增加;2)江苏大洋受疫情影响,船东提船时间推迟。公司21年底合同负债5.83亿元,同比增长85.64％,主要由于子公司部分项目收到预付款。公司21年经营性现金流净额-2.74亿元,较去年同期1.95亿元下滑较多,主要受疫情影响和军品结算延期影响,回款同比减少所致,预期22年将有所改善。

   22年一季报收入增速转正,利润端依然承压。22年Q1公司收入实现正增长,但由于毛利率较去年同期下降3.88pct至40.37％,因此利润依然为负增长。

   22年是结构调整年、产业深化年、管理提升年。公司作为航天科工集团"新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台",近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。22年公司将继续推动资本运作,制定总体框架方案;大力推进"两非"资产处置,深化公司管理市场化转型。

   考虑到项目施工及产品交付进度不及预期,调整公司22、23年每股收益为0.43、0.50元(前值为0.90、1.14元),新增24年每股收益为0.60元,根据可比公司22年27倍市盈率,给予目标价11.61元,维持买入评级。

   风险提示市场需求不及预期;资产整合进度不及预期