东方精工(002611):主业聚焦推动业绩稳健增长,数智化转型蓄力长期发展-年度点评

事件:东方精工发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入35.25亿元,同比增长20.86％;归母净利润4.67亿元,同比增长20.08％;扣非后归母净利润3.81亿元,同比增长44.56％。其中2021Q4当季公司实现营业收入10.53亿元,同比增长9.20％;归母净利润1.46亿元,同比下降10.40％;扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长3.50％。此外,2022Q1当季公司实现营业收入6.36亿元,同比下降0.07％;归母净利润0.37亿元,同比下降42.58％;扣非后归母净利润0.46亿元,同比下降12.14％。

   瓦楞纸包装主业实现稳步增长,全球化布局巩固市场份额公司2021年完成瓦楞纸包装装备产量30.90万台,同比增长7.03％;销售量32.78万台,同比增长13.35％。分产品看,2021年公司瓦楞纸包装装备整线和单机、瓦楞纸包装装备配件、瓦楞纸包装装备软件和服务、舷外机和通用小型汽油机设备别实现收入20.62/6.93/3.01/4.69亿元,同比增长20.78％/24.64％/-1.91％/35.38％。分业务板块来看,1)瓦楞纸板生产线板块,2021年公司全资子公司Fosber集团因欧美市场对瓦楞纸包装产品需求提升使业务贡献稳定增长;公司2021年对Fosber亚洲股权持有比例至89.2％,加大国内及东南亚市场业务开拓力度,受去年同期疫情下业绩基数低的影响,经营业绩同比实现大幅增长。2)瓦楞纸箱印刷包装生产线板块,2021年东方精工(中国)瓦楞纸箱印刷包装设备业务实现营收、订单的稳定增长。公司与下游行业大客户进行合作,在"一带一路"沿线新兴市场实现首次销售,中国外亚洲市场销售增长迅速,美、非市场开拓取得进展。3)水上动力产品板块,子公司百胜动力得益于海外国家对水上休闲娱乐需求持续增长,公司产品获得订单与出货同比快速增长,2021年公司中大马力舷外机销售同比增长超50％

   积极探寻外延新兴产业机会,分拆百胜动力至创业板上市2021年公司在主营业务相关产业积极布局,外延业务由亿能投资团队负责,通过直接参股、间接投资方式推动6个投资项目落地,分别为高端制造领域内投资贵州航天新力科技有限公司、成都大金航太科技股份有限公司、四川腾盾科创股份有限公司;消费、创新医药领域内投资顺丰同城、南京前知智能科技有限公司、轩竹生物科技股份有限公司。外延业务推动公司"1+N"发展模式落地,有利于公司拓展新 兴产业发展空间。同时,公司将分拆百胜动力至创业板上市,3月14日公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案,一方面目前公司总计控制百胜动力75％股权,分拆上市将推动东方精工进一步理顺主业;另一方面将提升百胜动力投融资能力,优化公司治理结构,提升经营效率,有助于公司整体盈利水平提升。公司水上动力产品(舷外机)主要由子公司百胜动力负责,2021年此部分业务实现营收约4.6亿元,同比增长36％,营收占比约为13％。

   盈利能力短期有所承压,期间费用率管控有效21年公司综合毛利率为27.51％,同比下滑0.51pct,主要系原材料价格波动导致。22Q1公司综合毛利率25.73％,同比下滑6.38pct。期间费用方面,21年公司期间费用率为15.63％,同比下降2.17pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25％/7.72％/2.84％/-0.17％,同比分别-0.99/-0.75/+0.02/-0.44pct。22Q1公司期间费用率为15.72％,同比下降-6.92pct。综合影响下,21年公司净利率为13.97％,同比增长0.35pct;22Q1公司净利率为6.49％,同比下滑4.49pct,主要系非经常损益变化影响。

   投资建议:公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年,主业稳健增长的同时公司积极寻找新兴产业发展机会,伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换,携手万德进入数码印刷领域,未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2022-2024年营业收入为40.03、47.17、55.86亿元,同比增长13.57％、17.84％、18.42％;归母净利润为5.12、6.18、7.22亿元,同比增长9.56％、20.70％、16.83％,对应PE为9.8x、8.1x、7.0x,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;外延业务整合不及预期风险;疫情反复影响生产效率风险等。