一汽解放(000800):疫情拖累业绩,地产基建修复利好商用车板块

业绩回顾1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩:收入151.6亿元,同比-66.4％,环比+49.3％;归母净利润4.5亿元,同比-74.7％,环比+36.2％。

   基本符合我们预期。

   发展趋势疫情影响下业绩承压,4月复工复产推动业绩修复。根据中汽协数据,1Q22国内重卡产销23.8/23.2万辆,同比-51.8％/-56.4％。公司1Q22重卡销量5.47万辆,同比-67.2％,市场份额23.6％;其中3月重卡销量1.21万辆,同比-79.5％,主要因为公司长春工厂受疫情封控影响停工停产。4月11日起吉林省陆续推动复工复产,目前一汽解放工厂已启动生产,我们认为公司有望通过优秀的复工复产管控和品控推动产能恢复,从而实现业绩修复。盈利端,公司1Q22毛利率9.0％,较21年全年-0.7ppt。

   费用端,1Q22期间费用率6.6％,较21年全年+0.4ppt,整体费用控制较为稳健。

   新能源战略持续落地,海外市场布局加快。根据交强险数据,1Q22国内电动重卡销量4615辆,同比+648％,渗透率达到3.8％,重卡新能源化趋势加速。1Q22公司稳步推进动力、产品等新能源多方布局,与远景动力合作建成两座智能重卡换电站,并完成解放J6P配套远景动力全新一代重卡电池系统的换电示范;与宁德时代签署《五年供需联动协议》;推出了解放J6P换电牵引车、J6F纯电载货车等高寒车型。海外市场方面,公司1Q22出口订单超3000辆,向尼日利亚铁路项目、内蒙口岸大客户分别交付116、209辆重卡。我们认为,新能源和海外业务将成为公司新的增长点。

   中央政治局会议对房地产、基建投资等领域表态积极,有望带动商用车板块需求修复。4月29日中共中央政治局会议1召开,提出"支持刚性和改善性住房需求",明确了改善性需求亦属于合理住房需求,我们认为房地产行业政策优化调整有望落实,市场景气度将逐步进入修复通道。会议也指出要"强化土地用能环评等保障,全面加强基础设施建设",基建需求有望上行。我们认为,"稳增长"政策下2H22基建地产有望双重同比改善,带动下游商用车终端需求恢复,公司作为行业龙头有望受益。

   盈利预测与估值考虑到国内疫情影响,我们下调22/23年净利润14.1％/12.9％至41.4/48.0亿元。当前股价对应22/23年9.1/7.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到前期板块情绪型下行导致股价超跌,看好商用车板块修复,下调目标价7.7％至12元,对应13.5/11.6倍22/23年市盈率,有48.0％的上行空间。

   风险国内疫情反复影响下游需求;基建与地产竣工需求不及预期。