星网锐捷(002396):规模效应显现,Q1净利大增-一季点评

事件:公司披露2022年第一季度报告,公司实现营收29.50亿元,同比+53.72％,实现归母净利润1.20亿元,同比+202.88％,实现归母扣非净利润0.99亿元,同比+462.21％。盈利能力稳步提升,费用维持稳定。2022年第一季度,公司毛利率34.20％(同比+0.99PCT,环比-1.90PCT),净利率6.30％(同比+4.33％,环比+3.86％)。存货46.30亿元(同比+63.24％),合同负债6.21亿元(同比+71.19％)。费用方面,公司销售费用3.88亿元(同比+20.60％),管理费用1.13亿元(同比+29.37％),研发费用4.32亿元(同比+41.85％),财务费用0.08亿元。我们认为星网锐捷固定费用较高,造成21年Q1净利承压;伴随收入规模效应,利润释放潜力大,Q1末高速增长的存货和合同负债彰显公司发展潜力。

   具备核心竞争力,市场份额领先。公司秉承"融合创新科技,构建智慧未来"的经营理念,已成为国内领先的ICT应用方案提供商,具有"软件、硬件和服务三位一体"的核心竞争力。经过多年的努力和发展,公司在一些细分市场和细分产品领域具有一定的领先地位。据公司21年年报援引IDC数据,在智慧网络领域,锐捷网络2021年在中国以太网交换机市场占有率排名第三;在中国企业级WLAN市场占有率排名第三,其中Wi-Fi6产品出货量排名第一。在智慧云领域,2021年升腾资讯的桌面云终端VDI市占率中国第一,瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。

   盈利预测。我们预计,公司2022～2024年收入分别为188.92亿元、251.50亿元、317.20亿元(未调整);归母净利润分别为8.04亿元、11.84亿元、15.85亿元(未调整)。EPS分别为1.38元、2.03元、2.72元(未调整)。参考可比公司,给予2022年PE25倍(未调整),对应目标价格为34.50元(未调整),维持"优于大市"评级。

   风险提示。技术风险;产品竞争加剧的风险。