贝因美(002570):开局良好,反转持续-年报点评

事件:公司近日公布2021年年报及2022年一季报,公司2021年实现营业收入25.40亿元,同比-4.71％,归母净利润7331万元,同比+122.61％,扣非归母净利润730万元,同比+101.52％。其中,21Q4实现营业收入8.81亿元,同比+91.61％,归母净利润3456万元,同比+109.22％,扣非归母净利润1526.92万元,同比+103.27％。公司2022Q1实现营业收入8.14亿元,同比+43.68％;归母净利润2013万元,同比+38.45％,扣非归母净利润1551.77万元,同比+266.35％。

   点评:

   21Q4及22Q1业绩均创新高,经营活动现金流持续改善。公司21年Q4实现营收8.81亿元,同比+91.61％,归母净利润3456万元,同比+109.22％,扣非归母净利润1526.92万元,同比+103.27％,21Q4营收及利润均创近五年新高。公司22Q1实现营业收入8.14亿元,同比+43.68％;归母净利润2013万元,同比+38.45％,扣非归母净利润1551.77万元,同比+266.35％,22Q1营收及利润同样创出五年来的新高,显示出良好的反转态势。现金流量方面,公司经营活动现金流持续向好,21Q4达1.55亿元,22Q1达5290万元,均远超同期归母净利润。

   21Q4及22Q1毛利率和费用率同步下降,公司转型势态明显。公司最近两个季度毛利率呈下降趋势,21Q4和22Q1分别为36.13％和38.37％,同比分别下降14.57pct和14.47pct。公司积极推进创新业务如ODM、OEM,推测创新业务在营收中占比的上升导致毛利率的下降。同时,21Q4和22Q1的销售费用率也由之前30％+的水平下降至23.02％和25.64％,进一步验证创新业务占比的提升,公司转型取得初步成效。

   展望2022年:继续把握存量,推进增量。2022年,公司将在行业承压之际继续稳固自有品牌的基本盘,通过提供高性价比和品质过硬的奶粉提高市占率。渠道调研显示,公司今年的重点产品可睿欣截止今年4月销售已超去年全年,增长势头迅猛。另一方面,公司积极拓展创新业务的增量,全员营销获客,凭借公司强大的研发和生产体系为母婴垂直平台、产业大品牌提供产品定制服务,今年增量可期。

   盈利预测与公司评级:向下空间有限,向上空间可期。2022年,公司将在传统渠道加强基本盘,在直供渠道力推可睿欣,在大客户渠道收割订单,反转趋势明确且利润弹性较大。我们预计2022-2024年EPS为0.15/0.22/0.32元,增速为128％/45％/45％。当下公司股价和PB均位于近五年底部,向下空间有限,我们维持目标股价7.9元,维持"买入"评级。

   风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。