宝钢包装(601968):利润率环比改善,看好龙头份额继续提升-2021年报＆2022年一季报点评

事件:2021年度公司实现营业收入69.68亿元(同比+20.44％),实现归母净利润2.70亿元(同比+70.49％)。其中,2021Q4实现营业收入20.14亿元(同比+21.57％),实现归母净利润0.67亿元(同比+465％)。另外,2022年一季度公司实现营业收入18.53亿元(同比+22.18％),实现归母净利润0.64亿元(同比-21.24％)。

   点评:21年量价齐升,一季度增长延续。(1)得益于公司持续优化产品结构和产能布局,2021全年收入和利润取得较好增长。分产品看,2021年金属饮料罐/包装彩印铁收入同比增长29％/17％/至59.17/10.31亿元,销量分别同比增长20％/15％至133.1亿罐/16.6万吨。分地区看,公司境内/境外收入分别同比增长32％/6.5％至57.0/12.4亿元。(2)国内疫情对物流造成影响,2022Q1公司努力克服困难,实现收入增长22％,延续良好势头。随着疫情逐步缓解,预计收入端将保持良好增长。

   毛利率和费用率同比下降。(1)2021年公司毛利率9.51％(同比-1.07pct),主要因原材料价格上涨所致。2021年公司费用率4.76％(-0.31pct),其中销售费用率0.81％(-0.04pct),管理费用率2.89％(+0.33pct),研发费用率0.73％(-0.52pct),财务费用率0.33％(-0.08pct)。2021年经营性现金流净额9.71亿(同比+38％),主要因公司开展应收账款保理业务所致。(2)2022Q1公司毛利率8.22％(同比-2.96pct,环比+2.18pct),环比提升主要因公司去年底与客户的协议提价逐步落地所致。

   行业供给格局改善,龙头积极扩产,份额有望继续扩张。目前两片罐行业CR4已达70％,公司作为行业龙头,与优质客户绑定,未来将继续扩产,随着兰州、马来西亚、安徽、贵州、柬埔寨等项目相继投产,预计至2022年末总产能将达到约160亿罐,至2023年末将进一步到约200亿罐,公司市场份额将进一步提升。此外,公司已于2021年底推出股票期权激励计划,有助于调动核心员工积极性,促进公司经营目标达成。

   盈利预测:根据财报调整预测和目标价,预计2022-2024年归母净利润3.03/4.19/5.23亿元,对应PE为24.0/17.4/13.9x。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本波动,行业竞争加剧,疫情反复。