中文在线(300364):数字内容"国内+海外"双轮驱动,持续深耕衍生开发-公司年报点评

公司业绩高增长,数字内容"国内+海外"双轮业务驱动。2021年,公司总营收11.89亿元(同比+21.8％),综合毛利率70.9％(同比+8.2pct),归母净利9879万元(同比+101.9％),归母净利率8.3％(+同比+3.3pct)。2021年,公司文化业务收入11.38亿元(同比+25.2％),占总收入比重95.7％,毛利率71％(同比+8.6pct);其中国内文化业务收入5.38亿元(同比+32.7％),占总收入比重45.2％;海外文化业务收入6亿元(同比+19.1％),占总收入比重50.4％,净利润8650万元,公司近3000万海外用户,已推出互动式视觉阅读平台Chapters、动画产品Spotlight、浪漫小说平台Kiss多类型产品。

   丰富的原创内容资源,强大的内容分发和渠道销售能力。公司累积数字内容资源超510万种,网络原创驻站作者440万名;与600余家版权机构合作,签约知名作家、畅销书作者2000余位。公司旗下以原创网络平台17K小说网为基础主平台外,持续加强垂类平台建设,在原有四月天小说网(古风女频原创小说)、万丈书城(新媒体原创内容)后,2021年新推出了奇想宇宙科幻站、谜想计划悬疑站等垂类平台,聚焦细分领域发展。同时,公司持续增强渠道合作与数字内容销售能力,合作渠道覆盖微信读书、QQ阅读、手机百度、七猫小说、番茄小说等重点互联网阅读平台。音频领域,旗下子公司鸿达以太是全国最早的有声内容制作公司、有声内容提供商之一,拥有45万小时的音频资源,内容涵盖原创文学、传统文学、影视、教育、曲艺、管理、少儿等音频版权。公司的"AI主播"实现低成本、高效优质的内容生产,合作喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人畅听、酷我畅听、番茄畅听等音频平台。

   IP授权、中短剧、动漫、影视等衍生业务开发实现IP价值最大化,动漫资源是特色。2021年,公司实现多元化授权体系,对外授权权利超过70项,授权类型包括为影视、动画、游戏、漫画、翻译权、剧本杀及出版物等,其中授权动画番剧获得近20亿播放量,大幅提升行业影响力,向行业伙伴源源不断提供优质内容。中短剧方面,公司积极与快手、优酷、芒果TV、抖音、哔哩哔哩等平台合作,目前公司正在积极筹备制作《别跟姐姐撒野》、《不妻而遇》等一系列优质中短剧。动漫方面,公司与腾讯、B站、爱奇艺等平台开展合作,与企鹅影视联合出品、原力动画制作的动画《修罗武神》将于腾讯视频独家播出。目前正在洽谈韩国、欧洲、北美、东南亚等地区采购公司IP改编权或IP作品。2022年公司继续在动漫领域持续发力,尚有多部由中文在线精品IP改编的动漫作品正在创作中。影视方面,《陌上人如玉》、《超时空罗曼史》已完成制作,预计将于2022年在爱奇艺独家播出,与腾讯合作的《造作时光》已拍摄完毕,正在后期制作,将在腾讯视频独家播出。

   盈利预测与估值。2022Q1,公司收入为2.31亿元(同比+5.69％),归母净亏损收窄至-1616万元(同比+39.32％)。公司分项收入预测:1)国内文化业务:我们认为公司数字内容分发业务将稳健发展,IP衍生开发、维权服务等业务呈现高成长,同时在板块中重要性持续提升,预计2022-2024年公司国内文化业务收入分别同比增长47％、35％和32％;2)海外文化业务:我们认为公司将持续强化海外内容开发,提升全球渗透率,预计2022-2024年公司海外文化业务收入分别同比增长50％、30％和20％;3)教育业务:我们认为公司基础教育平台项目目前在试运营调试阶段,短期业务发展平稳,预计正式投入运营后将对公司教育业务中长期发展带来正向影响,2022-2024年预计公司教育业务收入分别同比增长5％、5％和5％。我们预计公司2022-2024年对应EPS分别为0.18元/股、0.23元/股和0.28元/股。参考可比公司2022年23倍PE估值,考虑公司海外阅读业务先发优势明显及IP衍生内容开发加速发展,我们给予公司2021年50-55倍PE估值,对应合理价值区间9-9.9元/股,对应2022年PB估值3.81倍-4.19倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:国内免费阅读市场增速放缓,海外文化业务发展增速放缓。