汇顶科技(603160):业绩阶段性承压,静待新产品放量

2021年和1Q22业绩低于我们预期公司公布2021年业绩:收入57.13亿元,同比下降14.57％;归母净利润8.60亿元,同比下降48.16％,低于预期。公司同时公布1Q22业绩:收入8.74亿元,同比下降38.39％;归母净利润-0.51亿元,同比下降132.26％,低于预期。我们认为主要由于2021年在供应链成本上涨和行业竞争加剧影响下,公司营收和净利润均有所下降。但我们看到公司新产品逐渐推出,维持跑赢行业评级,下调目标价至80元。

   发展趋势传统业务盈利持续下滑,但行业份额保持领先。1Q22智能手机出货疲软,公司业绩受到下游景气度影响收入同比下滑38.39％,同时由于竞争加剧和上游涨价,公司1Q22毛利率降至44.52％,同比下滑3.80ppts,环比下滑3.42ppts。手机与平板产品方面,公司OLED软屏触控芯片具备低功耗、高性能的优势,屏下光学指纹传感器、光线传感器、多功能交互传感器等产品多点开花,保持行业领先。可穿戴设备方面,2021年健康传感器出货量呈现高速增长,同比增量高于300％,我们预计随着消费者健康意识的提升,未来这一领域将有望继续维持较高增速。

   从结构性角度看,产品结构、客户结构、营收结构均有均衡化发展的趋势,为公司长期成长蓄力。公司保较为激进的研发节奏,1Q22研发费用率提升至39.26％,我们看到公司研发成果逐渐体现在:1)IoT领域连接类产品。BLE产品凭借高性能、低功耗、卓越射频的优势,2021年出货量同比增长近5倍,已渗透到智能手表、主动笔、电子货架标签等多个下游应用领域。此外,NB-IoT产品亦具备稳定性、低功耗等优势。2)汽车智能化趋势下的车规级触控芯片和音频产品。公司车规级触控芯片以高可靠性和优异的EMC能力,已获得主流客户认可,出货量快速增长。CarVoice音频产品已成功商用于多款主流车型以及Tier1车机厂商。3)安全产品。公司NFC芯片及手机eSE芯片均在2021年通过认证,并已开展多项试点。

   盈利预测与估值由于公司传统业务盈利持续下滑,我们下调2022年营业收入23.5％至52.47亿元,下调2022年归母净利润52％至6.17亿元。

   首次引入2023年盈利预测,预计营业收入55.61亿元,净利润6.51亿元。当前股价对应2022/2023年42.0倍/39.8倍市盈率。同时考虑盈利预测调整和23年新产品陆续放量,我们维持跑赢行业评级,下调目标价36.5％至80元,对应59.7倍2022年市盈率和56.3倍2023年市盈率,较当前股价有41.62％的上行空间。

   风险全球经济下滑;手机和平板需求减弱;竞争持续加剧;疫情中断供应链;汇率风险。