康尼机电(603111):国铁需求增长乏力,新能源业务快速增长

1Q22业绩低于我们预期公司公布2021及1Q22业绩:2021年收入35.25亿元,同比增长6％,归母净利润3.70亿元,同比减少13％。1Q22公司收入6.90亿元,同比减少27％,归母净利润0.26亿元,同比减少79％,业绩不及预期,主要由于疫情影响铁总装备采购。

   轨交业务收入下降,新能源汽车零部件景气度较高。2021年公司轨交业务收入26.53亿元,同比减少5.4％。其中门系统、连接器收入20.77/0.56亿元,同比减少11％/16％,配件、内部装饰收入4.10/1.09亿元,同比增加16％/100％。受益于新能源汽车行业景气,2021年公司新能源汽车零部件收入同比增长129％至约3.77亿元。2021年公司轨交毛利率同比增加0.7ppt至41％,而受低毛利率的新能源业务占比上升,2021年公司综合毛利率同比减少0.9ppt至35.8％。

   计提投资者索赔支出致利润率同比下降。2021年公司期间费用率同比下降,其中销售、管理、财务费用率同比减少0.2/0.7/0.3ppt,研发费用率同比增加0.4ppt。2021年公司营业外支出0.78亿元,主要为公司计提0.66亿元投资者索赔支出,截至2022年4月29日,相关法院已受理8个投资者对公司的索赔起诉,案件尚为审理。2021年公司净利润率同比减少2.3ppt至10.5％。

   发展趋势疫情致轨交需求短期承压。2020年疫情以来,铁路客运量大幅减少,国铁集团收入承压,进而投资动力不足。2022年初铁路工作会议指出,2022年计划投产新线3,300公里,其中高铁1,400公里,较2021年实际投产里程均同比下滑。2021年国铁集团动车组招标量较少,叠加短期疫情影响交付,我们预计2022年国铁需求增长仍相对乏力,有待疫情后需求逐步恢复。

   盈利预测与估值考虑国铁集团采购需求下行,我们下调2022年EPS预测30％至0.41元,引入2023年EPS预测0.46元。公司当前股价对应2022/2023年10.7x/9.4xPE。考虑盈利下调,我们下调目标价30％至4.60元,对应2022/2023年11.3x/10.0xPE,有6％上行空间。维持中性评级。

   风险铁路装备招标不及预期;投资者索赔风险。