美锦能源(000723):氢能产业链延伸不断推进,煤焦盈利高位向好-2021年年报及2022年一季报点评

2021年业绩大幅增长,研发投入大幅提升,2022年Q1焦炭量价齐增。公司2021年实现营业收入/净利润212.88/25.67亿元(同比分别变动+65.71％/+269.16％),对应EPS为0.60元。2021年公司每股派发现金红利0.2元,分红率为33.27％,对应股息率为1.91％。2021年公司研发投入2.67亿元(同比增长718.13％),主要用于焦化清洁生产技术的研发。2022年一季度营业收入/净利润分别为61.82/6.76亿元(同比分别变动+63.95％/+6.07％),主要是由于煤焦市场高位运行,公司焦炭量价均有所增长。

   2021年吨焦炭毛利+136.38％,煤焦一体化提升焦炭盈利能力。公司2021年焦炭产/销量分别为562/575.12万吨(同比分别变动+3.37％/+2.62％),对应销售均价3656.15元/吨(同比+66.53％),单位销售成本2542.02元/吨(同比+47.44％),吨焦炭毛利1114.14元(同比+136.38％)。公司目前拥有四大煤矿,经核准产能630万吨/年,焦化生产能力715万吨/年,但短期180万吨/年产能的美锦煤化工焦炉正关停进行升级改造,预计会小幅影响今年焦炭产量。

   新能源汽车产量大幅提升,氢能板块有望不断扩张。公司旗下两大新能源商用车整车生产制造和销售公司(飞驰科技和青岛美锦)合计年生产能力10000台,飞驰科技2021年净利润为0.08亿元(同比下降39.74％)。公司新能源汽车产量/销量分别为601/323辆(同比分别+85.49％/-0.31％),产量的大幅提升主要系公司加大新能源车辆推广;新能源汽车库存225辆(同比+100％),主要为确保2022年华北市场客户订单及时交付,在氢能中长期发展规划的推动下,公司2022年新能源汽车产量有望增长80～100％。2021年公司先后投资了电解槽、加氢站用大型压缩机等设备类公司。同时,公司全资子公司华盛化工配套建设的焦炉煤气变压吸附制氢项目(一期)已建成并投入生产,产能2000Nm3/h,并配套建设加氢母站,公司累计建成并投运加氢站8座,未来氢能板块有望不断扩张。

   风险因素:经济增长放缓或钢铁减产影响焦炭需求;氢能规划推进不及预期。

   投资建议:考虑今明两年的焦炭价格预期,我们上调公司2022～2023年EPS预测至0.65/0.62元(原预测为0.43/0.46元),新增2024年EPS预测0.63元。当前价10.45元,对应2022～2024年PE16/17/17x。采用分部估值法,我们给予焦炭板块250亿元的估值(长周期盈利中枢25亿元,对应焦炭行业近年平均估值水平10倍P/E),氢能板块目前公司氢能业务并表的权益收入约4.8亿元,考虑公司产业链参股对应的权益收入以及公司目前已建成的制氢、加氢项目,预计2023年对应的收入规模合计为25亿元,按照龙头公司亿华通目前约12倍P/S的估值水平,我们给予公司氢能板块市值300亿元。对应目标价13元。考虑公司氢能板块存在成长性和估值提升潜力,维持公司"买入"评级。