格尔软件(603232):营收快速增长,短期业绩承压-年报点评

事件:公司发布2021年报,实现收入6.1亿(+37.4％),实现归母净利0.80亿(+39.7％),扣非净利+0.33亿(-27.7％),其中Q4单季度实现收入3.23亿(+20.2％),实现归母净利1.03亿(+12.9％),实现扣非净利0.77亿(-13.0％)。此外公司发布22Q1季报,实现收入1.37亿(+87.6％),实现归母净利-0.56亿(-134.0％),实现扣非净利-0.63亿(-119.9％)。

   核心产品营收实现快速增长。分产品来看,21年全年公司PKI安全应用产品和通用安全产品收入分别达到2.0亿、2.8亿,同比增速分别为5.3％、33.0％,均实现稳定增长。此外,PKI基础设施产品收入达到1.3亿,同比增长187％。公司积极开拓市场,产品和服务已经进入政府、国防、金融、央企等行业和领域,持续构建强有力的市场开拓体系。

   净利润下降系营业成本提高和期间费用率上升所致。2021年度公司综合毛利率为51.7％,同比下降3.4pct。同时,期间费用率为45.5％,同比上升3.4pct。其中,销售、管理、研发费用率分别为10.0％、18.4％、17.4％,分别同比上升-0.3pct、3.4pct、0.1pct、0.1pct。

   持续深耕优势领域,积极探索扩张新兴场景和领域。公司以PKI技术为基础,专注于网络信息安全领域,产品范围覆盖PKI系统和安全应用,已形成完整的信息安全产品体系。公司持续深耕优势领域,国防、政法、政务行业打造大协调,稳固行业优势地位,并拓展国家部委、央企总部的身份中台与电子平台的规划与建设业务,为公司"新场景、新业态、新模式、新需求"的大环境下继续拓展以PKI为核心的网络安全市场奠定基础。

   调整收入增速毛利率及费用率,我们预测公司22-24年归母净利润分别为0.87/1.05/1.25亿元(原预测22年归母净利润为1.58亿)。根据可比公司22年的PE水平,给予公司22年40倍PE,对应合理股价为14.80元,维持买入评级。

   风险提示政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等