颖泰生物(833819):Q1业绩同比大增,供需两旺助力成长

事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入22.53亿元,同比增长33.51％,环比下降7.36％,实现归属母公司净利润2.60亿元,同比上升178.92％,环比上升42.08％,实现扣非归属净利润2.56亿元,同比增长163.56％。

   点评:盈利能力大幅提升,费用管控达历史最佳。公司2022Q1实现归母净利润2.60亿元,同比增长178.92％;盈利能力方面,公司2022Q1实现净利率11.77％,同比上涨6.3PCT,实现毛利率24.94％,同比上涨6.98PCT,ROE为5.24％。期间费用方面,一季度公司期间费用率合计为11.21％,同比下降0.30PCT。其中,销售费用率为1.40％,同比下降0.20PCT,管理费用(含研发费用,可比口径)率为7.53％,同比下降0.36PCT,财务费用率为2.28％,同比下降0.46PCT。公司管理能力增强、费用管控得当,降本增效贡献全年业绩大幅上升。

   农药价格上涨,带动公司业绩大幅提升。产品价格方面,2022年一季度除草剂中二苯醚类乙氧氟草醚原液(实物95％)均价25.54万元/吨,同比上涨68.03％,环比上涨2.16％;酰胺类乙草胺原药(折百)均价5.00万元/吨,同比上涨83.82％,环比增长2.25％;三酮类硝磺草酮原药(实物97％)均价17.04万元/吨,同比增长3.59％,环比下跌12.12％。杀菌剂中三唑类戊唑醇原药(实物97％)均价10.61万元/吨,同比上涨10.52％,环比下跌28.74％;甲氧基丙烯酸酯类嘧菌酯原药(实物97％)均价32.88万元,同比上涨26.22％,环比下跌17.35％。杀虫剂中丁醚脲原液(实物97％)均价15.69万元/吨,同比上涨8.58％,环比下跌3.03％。目前公司已形成品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品。公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力,市场占有率居国内前列。

   募投项目投产带来新增长。公司于2020年募集资金用于农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目中硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇以及乙氧氟草醚产品的建设。其中年产4000吨硝磺草酮已于2021年建成投产,剩余年产4000吨嘧菌酯、年产3000吨戊唑醇项目都将在2023年内建成投产。建成后,公司优势产品将实现产能及工艺双重升级改善当前产能不足的现状,进一步提高公司效益。同时,公司利用全新工艺新增建设年产1000吨乙氧氟草醚生产线,进一步提升对旧工艺中副产物精酚的利用率,实现绿色联产,该项目也将于今年年内建成投产。公司募投项目建成投产并开始贡献业绩,将推动公司在现有生产工艺基础上进行技改扩建,优化合成工艺技术、稳定公司核心产品在细分市场的地位。

   专利到期利好国内仿制药企,全产业链平台优势助推增长。根据PhillipsMcdougall预测,2023年全球将有约166个农药专利到期,新增市场价值将超过110亿美元,2023年市场需求将达667.03亿美元。国外先进农药专利到期后其他农药生产商即可进行大规模仿制以推动其产业化进程,同时相关产品市场价格下探也将助推相关产品需求扩大。颖泰生物作为国内仿制农药领先企业,具备较强的研发实力和清洁化、规模化生产能力,同时公司打造"原药-中间体-制剂"的全产业链,一体化平台优势确保公司在环保高压政策日常化的大环境下继续稳定生产、降本增效。预期公司将从本次农药专利集中到期中充分受益,有望继续提升其在全球产业链中的地位,进一步发展壮大。同时,公司持续高投入提升公司研发能力,产品工艺、行业标准、国家专利等多方面提升显著,未来有望打造成熟研发体系,推动公司继续增长。

   盈利预测:由于公司募投项目将于2023年内投产,改善公司当前产能不足问题,以及公司上虞颖泰项目逐步建设投产,同时公司打造"原药-中间体-制剂"的全产业链实现降本增效,我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.56亿元、8.59亿元、10.22亿元,EPS分别为0.53元、0.70元、0.83元,当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为9.64倍、7.30倍、6.16倍。我们选取万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、荣盛石化作为可比公司;可比公司2022年平均PE为10.01倍,高于颖泰生物,公司估值存在低估,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新项目建设不及预期;环保政策影响公司生产经营;汇率变动风险;研报使用信息数据更新不及时的风险;第三方数据因其获取过程、处理方法等引起的可信性风险。