联化科技(002250):复产助产销量增长,业绩持续向好-季报点评

业绩维持增长,毛利率水平环比回升:公司近日发布21年年报及22年一季报,21年实现营收65.87亿,同比+37.75％,实现归母净利润3.15亿,同比+186.65％;22年Q1实现营收16.93亿,同比+18.50％,环比-8.33％,实现归母净利润7412万元,同比-11.71％,环比+95.57％。受原材料价格上涨影响,公司21年综合毛利率26.91％,较同期下滑9.18pct,目前公司毛利率水平正逐步回升,22Q1毛利率26.35％,环比上涨0.13pct。

   复产助植保业务产销量增长:过去两年,公司农药中间体业务受响水"3.21"事故影响而产销量下滑。在积极复产工作下,江苏基地已于21年3月恢复20条产线,21年植保业务销量同比增长75.27％,相较于18年销量增长6.6％,其中除草剂产能利用率从20年32.26％恢复至70.42％,而杀虫剂和杀菌剂仍有进一步提产空间。

   事故后为加固客户联系,叠加21年化工原材料成本上涨,公司近两年植保业务毛利率有所下滑,伴随复产后老订单回流、在建项目投产(3300吨杀虫剂、1750吨杀菌剂)以及公司持续的新产品开发,未来公司植保业务将继续稳步增长。

   创新研发不断,医药业务维持高增长:公司21年医药业务销量同比增长12.24％,营收及毛利分别同比增长22.02％和16.91％,在原材料价格大幅上涨的背景下,医药业务毛利率仍维持在较高水平(40.7％),仅较同期下滑1.77pct,其背后是定制服务模式与不断的技术创新优势造就的核心竞争力。21年公司医药核心团队规模继续扩大近40％,团队中1/3以上员工拥有硕士或博士学位;完成了超过8个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证;未来还将搭建CRO平台,组建CRO团队,更好地为客户提供一站式解决方案。21年公司整体研发投入3.17亿元,较同期增长20.69％,持续不断的技术研发投入将为公司未来医药业务高增长保驾护航。

   由于21年原材料价格大幅上涨,公司业绩低于预期,再加上近期原油价格维持高位运行,我们下调了公司未来盈利预测。我们预测22-24年公司每股EPS为0.50、0.71和0.89元(原22-23年预测为0.92和1.32元),采用分部估值,加权后22年PE为32倍,给予目标价16.00元并维持增持评级。

   风险提示原材料价格进一步上涨,下游需求不及预期,新项目建设和投产进度不及预期等。