新金路(000510):一体化优势显现,布局新能源领域-2021年年报及2022年一季报点评

主营产品景气度提升,2021年业绩大幅增长。公司以氯碱化工为核心业务,已形成PVC树脂、烧碱以及电石等化工产品生产经营及仓储、物流等相关业务。目前公司拥有PVC树脂30万吨,烧碱25万吨等重要产能。2021年,在PVC,烧碱价格大幅上涨的背景下,公司实现销售收入29.8亿元,同比增长35％,实现归母净利润3.0亿元,同比增长319％。2022年一季度受成本上升影响,公司实现销售收入8.3亿元,同比增长29％,实现归母净利润0.3亿元,同比-53％。

   西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业,成本优势突出。2021年10月,电石价格创下十年以来的新高,华东地区最高价格接近8000元/吨;虽然2022年电石价格较高点大幅回落,但仍高于历史平均价格水平。能源双控政策叠加碳中和碳达峰政策背景下,电石作为高污染高能耗行业,限电限产将进一步趋向于常态化,电石供应下滑以及价格持续上涨将直接影响外购电石法PVC企业的利润和稳定生产,一体化电石法合成PVC企业有望受益。公司是西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业,在油价上行的背景下,公司主要产品景气度提升,成本端有望受益于电石部分自供,盈利能力有望提升。

   收购青海锦泰钾肥9.88％的股权,进军锂、钾稀缺资源领域。公司3月31日发布公告,收购深圳市兆新能源股份有限公司所持青海锦泰钾肥有限公司全部股权。兆新能源目前持有青海锦泰股权比例为16.67％,因青海锦泰引入战略投资者并进行了增资扩股,兆新能源放弃了优先认购权,待增资行为工商变更完成后,兆新能源所持青海锦泰持股比例将调整为9.88％。锦泰钾肥也是国内优质的盐湖资源,可以生产碳酸锂和氯化钾,在新能源行业高速发展以及钾肥行业受到白俄罗斯被制裁影响下,锂和钾的价格都有望继续维持高位,为未来公司盈利带来增量。

   风险因素:1)原材料价格大幅波动;2)产品价格大幅波动;3)公司产能利用率不足的风险;4)下游需求低于预期的风险;5)收购进度低于预期的风险。

   投资建议:公司是西南地区稀缺的电石一体化氯碱化工企业,在油价上行的背景下,公司主要产品景气度提升,成本端有望受益于电石部分自供,盈利能力有望提升。公司收购锦泰钾肥部分股权,进军新能源领域。我们认为PVC,烧碱景气度依然较高,但考虑到今年上游原材料端价格上涨,能源成本具备压力,下调公司2022-2023年归母净利润预测至2.4/3.1亿元(原预测为4.1/4.4亿元),新增2024年归母净利润预测为3.3亿元,对应2022-2024年EPS分别为0.39/0.50/0.54元。参考烧碱行业15xPE中枢及钾锂行业25xPE中枢,结合公司业务占比,给予2023年20xPE,维持目标价10元及"买入"评级。