丽人丽妆(605136):资深专业的美妆电商服务龙头-公司深度研究

美妆电商服务品牌需求旺盛。化妆品消费需求跑赢消费大盘、线上化率持续提升,中国美妆品牌电商服务市场规模广阔,2021年约1670亿元,同比增长36％;内容平台的直播、短视频电商起量,品牌服务由天猫平台延伸至抖音快手等平台,进一步扩大市场容量。

   丽人丽妆专注美妆类目运营,为天猫第一梯队服务商(六星级,共11家)。截至2021年底,公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过60个品牌达成合作关系,以化妆品大类为核心,通过提供全链路综合服务和精细化产品运营,为合作方打造爆品、提升品牌形象。上市以来公司并未选择激进增加品牌数量及覆盖类目,更加稳扎稳打、注重客户质量而非数量。

   经销占比高于同行。2021年公司实现营收42亿元,其中超九成来自经销模式;经销占比在近年略有下降但仍为公司的重要业务模式。经销模式下,服务商对销售结果承担更大责任,亦能在品牌成长过程中分享更多收益。

   积极搭建抖音生态服务体系。公司积极布局抖音业务线,截至2021年底共运营抖音小店33家,合作施华蔻、芙丽芳丝、趣多多等品牌;子公司上海妆雅荣获2021"抖音电商年度品牌服务商"。

   盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年丽人丽妆营收分别为43.7/49.1/53.2亿元,归母净利润分别为4.3/4.9/5.5亿元。由于2022年疫情反复对供应链和物流带来不利影响,预计公司业绩将承受压力,但在行业中的龙头地位、服务的专业能力不因此改变,业绩在疫后有望随电商行业修复。参考可比公司估值,给予公司2022年18xPE,对应合理价值19.18元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:品牌合作及拓展风险,战略投资者减持风险,存货风险。