山河智能(002097):业绩不及预期,全球化取得突破-2021年年报及2022年一季报点评

本报告导读:业绩不及预期,特种装备及代理模式相对高增,全球化取得突破,负极进展顺利。

   投资要点:投资建议:工程机械景气反转仍待时日,下调2022-2023年EPS预测至0.3(-0.52)/0.49(-0.47)元,新增2024年EPS预测0.69元,参考行业估值给予公司2022年25倍PE,下调目标价至7.5元,增持。

   业绩不及预期,毛利率净利率双降。2021年公司实现营收114.08亿/+21.7％,归母净利3.18亿/-43.6％,业绩不及预期。毛利率23.19％/-4.5pct,净利率2.82％/-4.3pct,ROE5.72％/-5pct,毛利率下行是盈利能力承压主因,2021年钢材、发动机、减速机等价格大涨下直接材料成本81.32亿/+30.3％。期间费用上,销售费用同比+40.8％亦高于营收。

   2022Q1单季公司实现营收16.62亿/-50％,归母净利-0.49亿陷入亏损。

   特种装备及代理模式相对高增,全球化取得突破。分品类看,2021年公司有三大品类增速高于总营收,特种装备营收12.35亿/+194.8％、挖机营收38.19亿/+43.8％以及配件营收4.78亿/+32％;分销售模式看,自营营收76.67亿/+17.1％,毛利率28.2％/-7.4pct,代理营收37.4亿/+32.2％,毛利率12.92％/+3.7pct;分区域看,国内营收94.17亿/+18.8％,毛利率22.77％/-3.9pct,海外营收19.91亿/+37.3％,毛利率25.17％/-7.8pct,挖机海外销量同比+120％,其中欧洲同比+150％实现爆发式增长,欧洲挖机保有量维持内资品牌第一,微挖批量出口日本。

   研发持续加码,负极进展顺利。公司2021年研发投入同比+13.2％,新产品、前瞻性、配套件开发项目99项,其中20款实现量产。新材料公司研制三类负极材料并实现销售,性能指标达国标一等品要求。

   风险提示:工程机械竞争加剧;原材料价格续涨;海外拓展不及预期。