宝莱特(300246):血透与监护设备双轮驱动,医疗新基建布局正当时-深度研究

深耕于医疗器械领域近三十载,监护设备和血液净化两大业务驱动。公司成立于1993年,深耕于医疗器械领域,是国内监护设备领头公司之一,销售网络遍布全球。巩固监护设备基础上,公司积极完善肾科医疗全产业链战略,提升在血透领域的市场竞争力。受2020年新冠疫情影响,公司监护设备销量快速增长,产品出口海外受到客户认可;2021年公司营收10.91亿元(YOY-22％),归母净利润0.64亿元(YOY-82％),其中血液净化设备及耗材收入占比达61.8％。

   国产替代进程加快,血透业务前景广阔。血液净化是针对急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式之一,血液透析是目前最常用且重要的血液净化办法。根据费森尤斯年报,全球血透市场规模从2015年的668亿欧元稳步上升至2020年的820亿欧元(2015～20年CAGR为4.2％)。根据中国医疗器械蓝皮书(2021版),国内透析机、透析器、透析耗材的市场规模分别有望于2025年达到52、88、66亿元,但血透高值医用耗材市场中进口产品占据70％以上的市场份额,国产替代仍有广阔空间。我们认为,基于血透患者基数不断增长、患者支付能力提升、血透产品技术进步、国家政策大力支持等因素,国内血透行业有望保持稳健增长。公司全产业链布局血透产品,并收购苏州君康扩大产能,公司创新专利数量位于行业前列,并掌握血透相关产品核心技术,有望受益于国产替代浪潮。

   公司是监护设备国内领军企业,仍有较大成长空间。根据群智咨询预计,全球监护仪市场规模从2016年的26.8亿美元稳步上升至2019年的29.4亿美元(2016～19年CAGR为3.1％),新冠疫情蔓延,致使监护仪需求增长,2020年全球市场规模达33亿美元,预计随着疫情防控与疫苗接种等推进,医疗设备需求将回归到原先稳定增长水平。国内监护仪市场从2016年的3.3亿美元增长至2019年的4.2亿美元(2016～19年CAGR为8.4％),并有望于2023年达到6.4亿美元。公司拥有掌上监护仪、一体式监护仪和插件式监护仪三大监护系列产品,各系列产品型号多样。公司监护仪系列产品借疫情契机,加速走向海外;同时受国内医疗新基建政策催化,公司监护仪等生命健康监测领域产品作为医院病区基本设备,其市场需求有望增加,实现加速增长。

   盈利预测、估值与评级:我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.86/1.14/1.57亿元,EPS分别为0.49/0.65/0.90元。现价对应PE分别为30/23/17倍。我们给予公司目标价为18.10元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧;集采降价超预期;产能扩张及消化不及预期等。