双塔食品(002481):豌豆加工产业引领者,结构优化业绩可期-首次覆盖报告

全产业链运营,业务不断焕发新活力,打造独特成本优势。公司以龙口粉丝起家。自2012年起,公司在原有业务基础上向豌豆加工业务进军,产品包括豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维等产品。多元化经营策略下,公司业绩规模大幅扩张。全产业链运营模式下,公司建立起以豌豆等原材料为起点的循环经济模式,利用加工副产品降低生产环节的综合成本;

   在原材料端,公司通过与国际大粮商合作,减少国际粮价波动的影响。

   粉丝为公司传统强势业务,有望受益于格局优化和产能扩张。粉丝业务长期以来是公司营收主要支柱之一。目前,公司发展成为最大的龙口粉丝企业,市占率20％以上,居业内第一。"双塔"牌粉丝在业内外具有良好口碑。渠道方面,公司在全国和区域层面完成立体化、差异化的商超、餐饮等七大渠道布局。粉丝行业竞争格局较为分散,在国内粉丝需求量不断上升,具有规模化生产能力的龙头企业优势将扩大。预计到2023年,公司的粉丝产能将提升至10万吨,粉丝市占率和收入规模有望进一步提升。

   公司豌豆提取物业务具备先发优势,下游需求空间广阔,有望打开业绩增长新空间。豌豆蛋白等提取物毛利率高,收入占比不断上行,并在2020年超过50％,成为公司第一大营收来源。通过长期积累,公司在技术上领先于行业,豌豆蛋白、淀粉、膳食纤维产能稳居全球第一,而且规模优势逐步显现。公司在豌豆产品上与BeyondMeat等大客户建立起良好合作。同时,豌豆提取物的下游前景广阔,全球植物奶和植物肉规模均有望突破千亿元。公司预计到2023年间将新增50％高端豌豆蛋白产能。公司豌豆提取物业务有望持续提升收入和盈利能力。

   投资建议

   豌豆全产业链运营龙头,先发优势明显。伴随下游需求扩张和产能落地,业绩有望上行。预计2022年～2024年营收分别为24.10/26.96/30.49亿元,分别同比11.29％/11.86％/13.12％;归母净利润分别为3.00/3.53/4.35亿元,分别同比11.60％/18.21％/23.30％。EPS分别为0.24/0.28/0.35元/股,基于5月27日收盘价8.93元,对应PE分别为37.19/31.46/25.52。

   首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示

   产能扩张不及预期;原材料涨价超预期;航运价格上涨。