东方铁塔(002545):钾肥行业景气上行推动业绩增长,新项目扩产提供增量-年报点评

事件:公司公布2021年年报,2021年公司实现营业收入27.82亿元,同比增长4.93％;实现归属于母公司股东的净利润4.04亿元,同比增长30.77％,每股收益0.32元。公司发布2022年一季报,一季度公司实现营业收入9.60亿元,同比增长92.74％,环比增长26.38％;实现净利润2.01亿元,同比增长326.54％,环比增长289.28％。

   钾肥行业景气复苏,推动2021年业绩增长。公司业务结构呈现钢结构和钾肥为双主业的格局,2021年在农产品价格上涨推动需求增长,部分产能退出等因素带动下,全球钾肥行业景气复苏,推动了公司钾肥业务与全年收入的增长。全年公司实现营业收入27.82亿元,其中钢结构业务收入16.24亿元,同比下滑3.13％,化肥业务实现收入10.29亿元,同比增长43.44％。公司钾肥业务产销两旺,全年实现氯化钾产量约45.02万吨,销售量45.31万吨,与2020年基本持平,实现满产满销。在需求公司钾肥收入的提升主要来自于钾肥价格的上涨。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现,客户需求不断扩大,特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求;而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场,受到了更多客户的青睐。

   从盈利能力上看,公司全年综合毛利率为25.67％,同比提升6.13个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下,全年实现毛利率42.96％,同比大幅提升18.07个百分点,推动了全年盈利能力的提升。钢结构业务毛利率15.36％,同比下降2.07个百分点。2021年钢材等原材料价格涨幅价格,导致了公司钢结构业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅下降0.55个百分点至9.55％,主要是财务费用率的下降推动。公司收入和盈利能力的提升共同推动了全年业绩的增长。

   2022年钾肥行业景气有望继续上行。近年来,全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022年以来,受俄乌冲突影响,俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击,进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量占全球供应的30％以上。此外,在原油价格上涨等因素影响下,全球粮食价格亦持续上涨,有望拉动钾肥等农化产品的需求,从而继续推升钾肥价格的上涨。截止5月底,温哥华氯化钾FOB价格已超过900美元/吨,创10年来的新高。预计2022年钾肥行业景气有望继续上行,为公司业绩带来推动。

   公司钾肥资源丰富,扩产项目带来业绩弹性。公司钾肥项目位于 老挝,是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富,其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一,公司在老挝拥有面积约141平方公里的钾盐矿开采权,氯化钾总储量超4亿吨。公司目前钾盐产能50万吨,2021年底"老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾一期项目工程(50万吨)"项目全面启动,并于2022年加快推动建设,项目建设周期约为1-1.5年。随着新项目的投产,公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。

   盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023年EPS为0.72元和0.96元,以5月27日收盘价11.29元计算,PE分别为15.65倍和11.81倍。未来钾肥行业景气有望继续上行,公司业绩弹性较大,给予公司"买入"的投资评级。

   风险提示:新项目进展不及预期、行业景气下行