克明食品(002661):1Q22净利率回到相对正常水平,2Q22在低基数下将明显改善,2H22仍有不确定性

2021业绩低于我们预期

   公司公告2021年业绩:收入43.27亿元,同比+9.32％;归母净利润0.67亿元,同比-76.95％。公司公告1Q22业绩:收入10.98亿元,同比-0.61％;归母净利润0.60亿元,同比-29.11％。2021年和1Q22年业绩略低于市场预期,原因是原料小麦价格上涨幅度高于预期。

   发展趋势

   2H21及1Q22收入同比+12.70％和-0.61％,2H21面粉及方便食品保持高增长。2H21公司面条/面粉/方便食品收入同比-1.30％/+46.05％/+24.10％。

   其中2H21面条产品量/价同比-8.7％和+8.1％,2H21面粉由于产能增加增速快、方便食品也保持较快增长。1Q22收入同比-0.61％,主要与去年同期基数高且22年春节备货提前有关。

   2H21净利率环比承压,1Q22扣非净利率回到相对正常水平。1)1H21/2H21净利率分别为2.10％和1.07％,其中2Q21和4Q21单季度均出现亏损,主要影响因素在于面粉产能投放毛利率下降、面粉收入占比提高拉低整体毛利率、小麦成本压力(约价格同比上涨10％)。2)1Q22扣非常净利率5.1％,同比-0.9pct,主要原因在于成本压力及面粉结构产比提高影响下毛利率同比-1.1ppt。

   展望2022年,疫情散发状态下居家囤货需求旺盛,但需关注小麦价格走势以及公司面粉及挂面产品价格变化。1)需求端:疫情散发状态下,各区居家囤货需求旺盛,4月单月收入增速提速。2)利润端与毛利率相关性高,需关注原料小麦及公司产品价格变化。根据wind小麦价格指数,1Q22小麦价格环比2H21继续提高了10％,下半年小麦价格以及竞品提价进度仍有不确定性。

   盈利预测与估值

   考虑到22年面临小麦成本上涨、面粉产能释放后需有一部分外销(毛利率较低),我们下调2022年利润54.4％到1.92亿元,引入23年利润2.21亿元,同比+184.7％和15.4％。当前股价对应22/23年PE为20.3/17.6倍,我们下调目标价25％到15元/股,目标价对应22/23年PE为26.3/22.7倍,现价距目标价涨幅空间约30％,维持跑赢行业评级。

   风险

   小麦价格继续大幅上涨,食品安全风险。