华锦股份(000059):石化景气方兴未艾,业绩有望扶摇直上-深度研究

核心观点

   聚焦石化主业,业绩大幅提升。公司专注于石油化工、化学肥料、沥青/润滑油三大业务。2021年公司拥有800万吨/年炼油、50万吨/年乙烯、100万吨/年道路沥青、90万吨/年润滑油基础油和132万吨/年尿素的生产规模。2021年公司实现营业收入385.52亿元,同比增长26.66％;实现归母净利润8.94亿元,同比增长175.47％。

   炼化行业供给受限,需求有望释放。供给端,在碳达峰背景下,炼能落后产能出清加速。山东省作为我国第一地炼大省,计划于2020-2022年淘汰2696万吨落后炼化产能。截至2021年已淘汰2100万吨,预计2022年将淘汰596万吨。需求端,疫情后经济复苏,有望推动成品油需求增加。

   2021年,我国成品油产量和消费量分别为3.57、3.41亿吨,分别同比增长7.85％、3.20％,与2019年水平基本持平。随着疫情恢复、经济复苏,成品油需求量有望继续增长。

   原油及石化产品价格处于高位,行业景气上行。截至2022年5月31日,布伦特原油主力连续期货结算价为112.8美元/桶,较年初上涨57.9％。

   成品油盈利能力增强。截至2022年5月31日,煤油、柴油与原油价差分别为7081.5、7988.5元/吨,两项价差分别较2022年初上涨10.9％、16.4％。

   煤油、柴油与原油价差的提升为相关生产企业打开利润上行空间。

   行业景气业绩回暖,产业链一体化优势显著。2021年国内石化行业景气上行,整体实现营业利润率8.03％,创2010年以来新高。一方面,公司是国内重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和尿素生产企业,形成了炼油、聚烯烃、ABS、偏三甲苯等炼化一体化产业链。同时公司不断延伸产业链,建设特色润滑油-高等级道路沥青-化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地,实现上下游协同发展。另一方面,华锦集团将携手沙特阿美建设1500万吨/年的大型炼油一体化装置,预计2024年投入运营。届时,公司有望参与该项目,或与其充分发挥产业协同作用。

   投资建议

   石化行业景气有望上行,公司业绩有望持续增长。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为9.15/10.57/11.43亿元,对应EPS分别为0.57/0.66/0.71元,基于2022年6月1日收盘价6.53元,对应的PE分别为11.41/9.88/9.14倍。基于行业景气度和公司未来发展,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示

   原油价格异常波动、环保政策升级、国内疫情反复等。