国机精工(002046):特种轴承龙头,培育钻石设备+产品双轮驱动-深度报告

拥有轴研所和三磨所两大国家级科研所,培育钻石业务有望贡献业绩增量

   公司运营主体是轴研所和三磨所。轴研所垄断航天军工特种轴承,具有重要战略地位。三磨所曾研发我国第一颗人造金刚石和第一台六面顶压机,其培育钻石业务同时覆盖高温高压法和MPCVD法,压机扩产+募投项目投产将贡献业绩增量。

   2021年营收33亿元,归母净利润1.3亿元,主营业务为磨料磨具(三磨所)、轴承(轴研所)和贸易(中机合作),分别占比27％、23％和48％。其中,磨料磨具和轴承业务是公司利润主要来源,毛利占比44％、38％,预计2022-2024年,磨料磨具和轴承业务营收复合增速分别23％、20％。

   三磨所:培育钻石设备+产品共促业绩放量,半导体耗材迎国产替代新机遇

   三磨所主要产品为超硬材料、超硬材料制品和设备,包括CVD培育钻石(0.25亿)、半导体划片刀和减薄砂轮(1亿)、六面顶压机(2.6亿)及其他传统产品。

   1)培育钻石:预计至2025年全球培育钻石原石需求从143亿提升至313亿,复合增速35％。公司MPCVD培育钻石募投项目基本实施完毕,设备自研,2022年将全面投产,并将在2年内追加投资2亿元,预计2022-2024年营收复合增速60％;2)六面顶压机:公司是锻造六面顶压机龙头,技术、产能均领先同行。2022年压机产能有望翻倍,预计2022-2024年营收复合增速20％;3)半导体耗材:我国减薄砂轮和划片刀等封装耗材市场规模约20亿,至2025年CAGR超25％,国产化率不足10％。公司产品打破海外垄断,已供货多家全球主流封测厂,品类拓展+国产替代打造业务新增量。

   轴研所:航天军工特种轴承订单饱满,风电主轴轴承获批量订单

   轴研所主要产品为航天军工特种轴承和民品轴承。1)军品:市场+技术双垄断,需求随航天发射高密度常态化持续高增,订单饱满;2)民品:大兆瓦风电主轴承技术获突破,3.2MW主轴承获批量订单,成功研制国内首台7MW大功率海上风电主轴轴承,打破海外企业垄断,国产替代空间足。

   股权激励授予完成,绑定核心高管和技术骨干,彰显公司加速发展信心公司于2022年5月16日正式授予713万股限制性股票(占股本总额1.36％),授予价格为8.64元,覆盖核心高管和技术骨干,业绩考核目标为2022/2023/2024年净利润复合增速较2020年分别不低于51％/42％/38％(对应净利润目标分别不低于1.4/1.8/2.3亿元),且加权平均净资产收益率不低于对标企业75分位值水平。

   盈利预测与估值

   预计公司2022-2024年归母净利润2.6/3.4/4.4亿元,同比增长103％/30％/29％,复合增速51％,PE为25/19/15倍。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:培育钻石业务推进不及预期、特种轴承需求不及预期.