万年青(000789):短期盈利承压,看好中长期发展-更新报告

下调目标价至11.0元,维持"增持"

   近期水泥价格持续走弱,截止6月17日全国平均水泥价格为448元/吨,较3月底跌60元/吨,万年青所在核心市场江西省水泥价格较3月底下降60元/吨至430元/吨。我们将22/23/24年归母净利润预测下调19％/11％/11％至12.5/14.0/14.1亿元,以反映水泥行业短期面临严峻的需求形势以及煤炭价格维持在高位对成本端带来的压力。下调目标价至11.0元(前值:13.6元),基于7x2022PE,与公司2015年以来历史均值一致。中长期来看,我们认为水泥行业供给侧格局有望保持稳健,短期看,我们预计4Q22需求有望企稳反弹,支撑价格和盈利的修复。维持"增持"评级。22/23/24年EPS预测为1.57/1.76/1.77元。

   静待行业供需再平衡我们认为水泥价格下滑加速

   主因水泥需求在1H22面临前所未有的挑战。房地产市场自2H21以来持续低迷,叠加今年多地疫情反复造成更为严格的奥密克戎封控措施,使得即使在传统旺季水泥量价均承压。但是我们认为行业最困难的时间即将过去,需求端企稳的驱动因素正在增加:1)疫情逐步受控下管控措施逐渐放松;2)多地房地产政策逐步放松;3)政府稳增长政策加码的背景下,基建投资有望进一步加速。我们预计4Q22伴随着需求企稳,季节性更为强劲,叠加供给侧重新调整,这将有利于行业供需结构改善并支持利润率的复苏。

   "十四五"基建投资助增长;积极推进降本增效

   江西省在"十四五"发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元,较"十三五"时期增加34％。2021年江西省项目大会战实施方案中明确提出2021-2023年重大基础设施项目和新基建项目每年分别力争完成2000亿元和500亿元以上,2020-2021年基础设施实际投资额约1300亿,我们预计基建投资后续有望持续发力,而万年青作为区域龙头企业有望享受区域基建投资增加的利好。面对煤价高企带来的成本端压力,公司也在通过拓展煤炭采购渠道,峰谷错峰生产,提高余热发电效率来积极应对煤炭和电力价格上涨带来的成本端压力。

   风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业竞合执行不及预期。