隆达股份(688231):军用民用双轮驱动,打造高温合金明日之星-有色金属冶炼及压延加工业

高温合金需求旺盛,国内供给不足我国高标准的高温合金供不应求是行业的基本现状。根据我们的测算,2021年高温合金在我国军机、航空、核电、汽车等领域的需求为2.8万吨/年左右,而国内主流企业产量不足2万吨,在保障供应链自主可控背景下,国产替代要求紧迫。另外,高温合金在全球民航发动机、燃气轮机、汽车发动机市场均有大量需求,我们预计2025年需求规模可达23.5万吨/年以上,我们认为能进入全球产业链的国内企业将实现出货规模的较大提升。

   公司为国内兼具先进技术和国际视野的稀缺性公司隆达股份2021年实现营收7.3亿元,同比增长35％,归母净利润7020.8万元,同比增长102％,其中高温合金业务营收达到3.06亿元,同比增长66.08％,逐渐开始放量。公司始终以市场为导向,在产业布局上兼顾技术先进性、质量可靠性、运营经济性。我们认为随着公司高温合金产能的逐步落地,下游标杆客户不断拓展,在国内与全球市场并重的战略下,凭借中国制造优势,进入国际头部客户供应链将有望分享全球市场发展红利。

   募投项目主要用于航空级产品扩产,加强高端领域核心竞争力公司此次IPO拟募集资金10亿元,计划投资于"新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目"和"新建研发中心项目",以进一步增强公司高端产品的供应能力和研发实力。截至2021年底,公司铸造高温合金和变形高温合金产能分别为2000吨/年和3000吨/年,募投项目及其他扩产项目落地后上述产能可分别达到5000吨/年和13000吨/年。公司多项牌号已通过客户验证,应用于航空发动机及燃气轮机的生产及研制,募投项目建设完成后,可将公司的技术领先转化为市场份额的领先,巩固公司核心竞争力。

   盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营业收入分别为14.39、21.83、30.32亿元,同比分别增长98％、52％、39％;归母净利润分别为1.90、3.02、4.44亿元,同比分别增长170％、60％、47％,三年CAGR为84.95％;EPS(以公开发行后24685.7143万股股本计算)分别为0.77、1.23、1.80元/股。我们采用绝对估值与相对估值进行测算,认为公司本次公开发行股票后整体市值区间为79.70-98.68亿元,对应22年PE为42-52x,对应21年扣非净利润PE为284-351x,在假设不采用超额配售选择权的情况下每股估值区间为32.29-39.97元。

   风险提示:技术突破不及预期;核心技术人员流失的风险;市场需求不及预期;产品导入验证进展和结果不确定的风险;市场竞争加剧的风险;原材料供给短缺风险;疫情影响公司经营业绩的风险等。