荣晟环保(603165):再生纸产能倍增,分布式光伏初尝试-深度研究

再生纸龙头,产能倍增驱动业绩高成长。公司是国内再生纸龙头,目前平湖基地拥有60万吨原纸+1.5亿平米纸板产能,全椒基地在建+筹建130万吨原纸+5亿平米纸板产能,并配套建设1GW整县分布式光伏项目。公司2021年实现营收24.15亿元(同比+42.4％)、归母净利润2.84亿元(同比+22.6％)。精细化管理下净利率和加权ROE高达11.8％和16.3％,处于行业前列。预计全椒基地2023-25年逐步投产、叠加光伏项目贡献,业绩持续高增长可期。

   双碳预期下、再生纸需求增长强劲。再生纸行业将废纸打碎制浆后重新生产为成品纸进行销售,测算单吨再生纸可减碳5.42吨,双碳下我国再生纸需求增长强劲,同时近年来纸及纸板市场供需缺口拉大推动再生纸提产。受2017年禁废令影响,2021年我国进口废纸比例已下降至0.8％,催生国内废纸回收快速发展,2017-21年国内废纸回收量复合增速已达24.1％,未来依托垃圾分类和两网融合将持续快速增长。

   全椒基地加速建设,"三废一新"模式优势显著。公司产能选址大型城市交汇处形成废纸-成品纸供需匹配闭环,工艺上打造"三废一新"产业链闭环。公司预计全椒基地2025年投产,满产后测算纸制品可贡献50.5亿元营收和6.6亿元毛利,走出"平湖成型-全椒推广-全国复制"拓展路径。同时全椒基地布局1GW全县分布式光伏项目,2025年全部投产后测算可贡献3.6亿元营收和1.5亿元毛利,打造远期增长点。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润为3.56/4.79/6.83亿元,对应PE为11.06/8.22/5.76倍。公司打造"三废一新"模式,再生纸领域立足平湖、推进全椒基地,并以全椒为基切入分布式光伏,利润率、ROE超过同业。参考增速及同业公司估值,给予2022年13倍PE,对应16.62元/股合理价值,给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险;市场竞争风险;行业周期性风险。