中盐化工(600328):Q2业绩符合预期,持续受益纯碱高景气-公司点评

公司公告:公司发布2022年半年度业绩预告,2022H1公司预计实现归母净利润13.94亿元左右,同比增长81.25％左右;扣非归母净利润14.01亿元左右,同比增长87.86％左右;其中2022Q2预计实现归母净利润7.78亿元左右,同比增长51.35％左右,环比增长26.30％左右,业绩符合预期。2022H1公司业绩预计大幅增长的主要原因有:1)报告期内公司纯碱、烧碱等主营产品量价齐升,产品盈利能力大幅提升;2)发投碱业于2021年9月开始纳入公司合并报表范围,2022H1合并其营业收入及净利润。

   两碱景气上行,助力Q2业绩稳步增长。2022年上半年,公司两碱装置运行状况良好,产销量稳定,叠加两碱价格高位运行,公司业绩预计实现大幅增长。据中国氯碱网数据,2022H1重碱、轻碱、烧碱均价分别为2668、2551、1245元/吨,同比分别大幅增长55％、54％、122％。其中2022Q2重碱、轻碱、烧碱均价分别为2806、2734、1323元/吨,同比分别增长11％、16％、13％。成本端来看,据百川盈孚数据,2022Q2动力煤均价928元/吨,环比下降2.48％。产品价格环比提升,而成本有所下滑,公司毛利空间环比提升,业绩有望持续增长。

   下游光伏高景气叠加地产链修复预期增强,看好2022年纯碱景气持续上行。需求端方面,2022年下半年在稳增长政策的推动下,地产链需求有望得到修复,当前浮法玻璃日熔量约17.4万吨,较年初基本持平;光伏玻璃需求旺盛,当前日熔量约5.97万吨(同比+57％),随着光伏玻璃新产线陆续投产,将持续拉动纯碱需求,光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量。

   此外,2022年1-5月国内纯碱出口65.8万吨(同比+69％),5月国内纯碱出口19.6万吨(环比+29％,同比+229％),创近6年新高,纯碱出口需求有望持续提升。供给端方面,行业进入检修高峰季,当前行业处于检修的产能约900万吨(占比约30％),且计划检修的产能还有600万吨,叠加库存低位,预计行业供给端将持续偏紧,纯碱景气有望继续上行。

   发投碱业二期90万吨纯碱项目稳步推进,公司龙头地位持续稳固。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能,2021年收购发投碱业,纯碱总产能增至390万吨,跃居为国内纯碱行业绝对龙头。公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源,原盐总储量2.37亿吨;全资子公司胡杨矿业拥有年产30万吨的石灰石矿,保障公司主要原料价格稳定,生产成本极具竞争力。发投碱业纯碱二期项目承接自原青海碱业,至2009年停工时,累计投入资金14.55亿元。项目前期取得的各项批文均有效,重启该项目不存在能耗指标、政府审批等方面的障碍,且当地政府将对项目重启给予资金支持,青海省工业和信息化厅、海西州人民政府将共同对项目建设、技术改造等投资的10％给予资金补助,补助总额不超过3亿元,分3年补助到位,助力项目建设。目前该项目正在前期可研规划阶段,项目投产后,公司纯碱总产能将达到480万吨/年,规模优势将进一步提升,保障公司中长期成长性。

   投资分析意见:维持公司2022-2024年归母净利润分别为32.7、33.4、34.3亿元,当前市值对应PE分别为6、6、5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;发投碱业二期90万吨纯碱项目投产不及预期。